Die Schwellenländer-Story wird regelmäßig als eine der größten wirtschaftlichen Erfolgsgeschichten der letzten drei Jahrzehnte hervorgehoben. Weitgehende Liberalisierungsmaßnahmen haben dazu beigetragen, dass ausländische Finanzinvestoren an dieser Wachstumsstory partizipieren können, und dazu zählen auch Anleihen aus den Schwellenländern, die inzwischen längst keinen Exotenstatus in heimischen Portfolios mehr haben.
Angelockt werden Fondsanleger von den höheren Renditen, die Schwellenländer-Bonds bieten. Insbesondere die expansive Geldpolitik der Notenbanken in den Industrieländern hat in den vergangenen zehn Jahren einen regelrechten Run auf Emerging Markets Bonds bewirkt. Inzwischen zählen die hochrentierlichen Produkte zu den wichtigsten Fondskategorien in Europa. Fonds, die in Hartwährungsemissionen investieren, sind in Europa inzwischen die zweitgrößte Rentenfonds-Kategorie mit einem verwalteten Vermögen von 171 Milliarden Euro (per Ende September). In diesem Jahr beliefen sich die Mittelzuflüsse auf gut 23,5 Milliarden Euro europaweit. Rentenfonds, die in lokale Schwellenländer-Währungen investieren, kommen mit 105 Milliarden Euro auf Rang sieben bei Zuflüssen von 7,5 Milliarden in den ersten neun Monaten.
Vor allem in diesem Jahr wurden Investoren durchgeschüttelt
Doch überdurchschnittliche Renditen sind bekanntlich nicht ohne Risiken zu haben. Da gibt es einmal die klassischen, bekannten Gefahren. Wenn die Zinsen in den Industrieländern steigen, kehren Anleger aus den entwickelten Märkten den Emerging Markets in Erwartung steigender Bond-Renditen daheim häufig den Rücken. So geschehen im Sommer 2013, Winter 2016 und auch 2018.
Insofern sind die derzeitigen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen für Emittenten aus den Schwellenländern und Bestandsanlegern in ihren Anleihen hochwillkommen. Die Renditen fallen, was die aktuellen Refinanzierungskosten senkt, und die Kurse der Anleihen am Markt ziehen kräftig an.
Zwar gelten generell die Länder mit diversifizierten Volkswirtschaften, Leistungsbilanzüberschüssen und beträchtlichen Devisenreserven als widerstandsfähig, aber etliche Anleger suchen gerade in heutigen Zeiten mehr Risiko, sodass auch die Wackelkandidaten attraktiv sind. Befeuert wird der Enthusiasmus durch die Diversifizierung der Schwellenländer-Ökonomien, die bisher ein eher einseitiges exportorientiertes Modell aufwiesen, heute aber stärker den Akzent auf den binnenländischen Konsum setzen. Es gibt heute also andere Gründe als früher für Investitionen in Schwellenländern.
Doch leider ist die Geschichte nicht nur eine strahlende Erfolgsstory. Denn nach wie vor hängen die Entwicklungsländer am Tropf der Globalisierung. In den vergangenen Jahrzehnten haben sich weltumspannende Produktions- und Lieferketten entwickelt, die vom wachsenden Protektionismus der US-Außenwirtschaftspolitik bedroht werden. Das ist ein Risiko, das Anleger bisher nicht auf dem Radar hatten und das bei jeder Makro-Analyse inzwischen einen festen Platz hat.
Wir präsentieren Ihnen eine Auswahl an Rentenfonds, die in Schwellenländer Bonds investieren und positive Morningstar Analyst Ratings halten. Die obere Tabelle deckt den Markt für Hartwährungsfonds ab, die untere enthält empfehlenswerte Fonds für lokale Währungen. Beide Tabellen umfassen aktiv verwaltete Fonds und Indextracker. Die Hyperlinks hinter dem Fondsnamen führen zu den Fondsportraits auf morningstar.de.
Tabelle: Eine Auswahl gut bewerteter Fonds für Hartwährungsanleihen*
iShares J.P. Morgan $ EM Bond UCITS ETF
Wir kommen zunächst zu den Schwellenländer-Rentenfonds, die auf Hartwährungen, in erster Linie auf US-Dollar, lauten. Der iShares J.P.Morgan $ EM Bonds UCITS ETF hält das zweithöchste Analyst Rating „Silver“. Auch das quantitative Vier-Sterne-Rating zeigt, dass erfolgreiche Schwellenländer-Fonds nicht immer aktiv verwaltet sein müssen. Auch wenn die Verfechter des aktiven Managements bei Schwellenländer Bonds von passiven Ansätzen abraten, haben viele Indextracker den Vorteil, breit diversifiziert zu sein. Das ist auch bei diesem ETF der Fall. Er liefert einen breit gestreuten Zugang zu Dollar-denominierten Schwellenländeranleihen und hat in der Vergangenheit viele aktive Fonds outperformt.
Der ETF bildet eine wichtige Standard-Benchmark der Fondskategorie ab, den J.P. Morgan EMBI Global Core Index, der sich aus dem J.P. Morgan EMBI Global Index ableitet. Der Index bildet die Performance der liquidesten staatlichen und semi-staatlichen Emissionen (in US-Dollar) mit einem Volumen von mindestens einer Milliarde USD und einer Restlaufzeit von mindestens 2,5 Jahren abbildet. Infrage kommen Staaten mit niedrigem oder durchschnittlichem Pro-Kopf-Einkommen oder solchen, die in den vergangenen Jahren eine Umschuldung vornehmen mussten.
Der Index wird physisch repliziert, wobei iShares die Sampling-Methode anwendet, also eine repräsentative Auswahl an Indexbestandteilen in den ETF aufnimmt. Im Ergebnis hält dieser ETF rund 700 Bonds mit einem Gewicht von zwischen 0,02 und 2,0 Prozent; das Ländergewicht liegt zwischen einem und sieben Prozent.
Die Kosten dieses ETFs in Höhe von 0,45 Prozent mögen niedrig im Vergleich zu den Kosten aktiv verwalteter Fonds sein, aber sie sind im Vergleich zu anderen ETFs dieser Kategorie recht hoch. So kostet der Lyxor iBoxx USD Liquid EM Sovereign 0,3 Prozent, wie auch der Amundi IS Global Emerging Bond Markit iBoxx ETF. Der Vanguard USD Emerging Markets Government Bond ETF kostet sogar nur 0,25 Prozent. Insgesamt halten wir diesen ETF für eine gute Wahl und erwarten, dass er auch künftig seine Vergleichsgruppe, die überwiegend aus aktiv verwalteten Fonds besteht, über einen gesamten Marktzyklus übertreffen kann.
Vontobel Emerging Markets Debt
Dieser Fonds ist vor allem wegen der von Lead Manager Luc D'hooge entwickelten Strategie empfehlenswert. Auch tragen die unterdurchschnittlichen Gebühren zur Attraktivität des Fonds bei, der das Morningstar Analyst Rating „Bronze“ hält. D'hooge und Co-Manager Wouter van Overfelt verwalten diesen Fonds seit seiner Auflegung 2013. Zuvor hatte D’hooge bereits bei Candriam von 2002 bis 2013 Hartwährungsanleihen mit überdurchschnittlichen Ergebnissen verwaltet. Zuletzt stieß Carl Vermassen im Januar 2019 zum Schwellenländer-Team.
Im Gegensatz zu einigen Konkurrenten mischt dieser Fonds keine lokalen Währungen bei. D'hooge setzt stark auf Relative-Value-Wetten, was bedeutet, dass er nach fehlbewerteten Wertpapieren, Währungen, Zinskurven und Emittenten sucht. Das hat zur Folge, dass der Fonds überdurchschnittlich oft auf illiquide Frontier-Märkten zu finden ist.
Mit dem stark bottom-up getriebenen Prozess konnte der Fonds eine lange und überzeugende Erfolgshistorie aufbauen; in den vergangenen fünf Jahren hat der Fonds den Durchschnittsfonds der Kategorie um jährlich 1,9 Prozent übertroffen und hat ist nach einem durchwachsenen Jahr 2018 in diesem Jahr wieder auf Erfolgskurs.
Tabelle: Eine Auswahl gut bewerteter Fonds für lokale Währungen 
GAM Multibond Local Emerging Bond
Wir kommen nun zu den Fonds, die auf lokale Schwellenländer-Währungen setzen. Der GAM-Fonds hält das Morningstar Analyst Rating "Bronze". Er wird von einem der erfahreneren und stabileren Teams in dieser Kategorie geleitet. Lead Manager Paul McNamara verantwortet die Strategie seit ihrer Auflage im Jahr 2000. Die Manager orientieren sich am J.P. Morgan GBI Emerging Markets Global Diversified Index und bauen selektiv Über- und Untergewichte für bestimmte Länder auf. Insgesamt ist die Strategie flexibel, was die Off-Benchmark-Wetten zeigen, etwa die rund zehnprozentige Position in indischen Staatsanleihen, die 2015 aufgebaut wurde. Dennoch neigen die Manager bei den riskanteren und weniger liquiden Ecken des Marktes, wie Ägypten und Kasachstan, dazu, ihre Positionsgrößen auf wenige Prozentpunkte zu beschränken.
Auch wenn McNamaras Team es vorzieht, die Fremdwährungsrisiken des Fonds direkt durch Investitionen in lokale Anleihen aufzubauen, haben sie die Freiheit, Exposure durch Devisentermingeschäfte aufzubauen. In der Vergangenheit hat das Engagement in diesen Instrumenten maximal etwa 20 Prozent der Vermögenswerte des Fonds erreicht.
Langfristig hat der Fonds solide Ergebnisse bei unterdurchschnittlichem Risiko erzielt. Der Erfolg hat die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich gezogen, und inzwischen ist die Strategie mit einem Vermögen von mehr als 8,5 Milliarden US-Dollar eine der größten Lokalwährungsstrategien weltweit. Wenig erfreulich ist die hohe Gebühr des Fonds, die deutlich über dem Median der Morningstar Kategorie liegt.
iShares J.P. Morgan EM Local Govt Bond UCITS ETF
Die Argumente für einen passiven Ansatz bei der Investition in Staatsanleihen, die in lokalen Währungen denominiert sind, überzeugen, und dieser iShares ETF stellt eine interessante Anlageoption dar. Im Juli 2017 wurde der ETF vom Barclays EM Local Currency Core Government Bond Index auf den JP Morgan EM GBI-EM Global Diversified 10% Cap 1% Floor umgestellt. iShares erachtete den vorherigen Index als nicht genügend diversifiziert.
Der JP Morgan Index umfasst eine größere Anzahl von Ländern und begrenzt das Länderexposure auf zehn Prozent, was eine Konzentration in einem einzigen Land vermeidet und bedeutet, dass nur ein begrenzter Teil der Schulden eines Landes in die Indexkalkulation einfließt. Um in den Index aufgenommen zu werden, müssen die Bonds ein Mindestvolumen von einer Milliarde US-Dollar für lokale Emissionen oder 500 Millionen US-Dollar für globale Emissionen aufweisen und zum Zeitpunkt der Aufnahme eine Mindestrestlaufzeit von 13 Monaten aufweisen. Der Index stellt keine Anforderungen an die Bonität, was bedeutet, dass er auch Emittenten ohne Investment-Grade-Rating aufnimmt. Der Index wird monatlich angepasst.
Unsere positive Einschätzung des Benchmarkwechsels sowie eine wettbewerbsfähige laufende Gebühr von 0,50 Prozent stimmen uns zuversichtlich, dass der Fonds in der Lage sein wird, langfristig risikoadjustierte Renditen zu erzielen, die über dem Kategoriedurchschnitt liegen. Wir haben auch eine positive Sicht auf das Management-Team von iShares. Der ETF hält ein Morningstar Analyst Rating „Silver“.
SPDR® Bberg Barclays Emerging Markets Lcl Bd
Auch dieser ETF hält das Morningstar Analyst Rating „Silver“. Wir haben eine positive Einschätzung der Fähigkeiten des Management-Teams von State Street. Der ETF bildet eine diversifizierte Benchmark ab und seine laufende Gebühr von 0,55 Prozent, obwohl nicht die günstigste für einen passiven Fonds, ist im Vergleich zu den aktiv verwalteten Fonds der Morningstar-Kategorie höchst wettbewerbsfähig.
Der Barclays Emerging Markets Local Currency Liquid Government Bond Index misst die Performance von festverzinslichen Staatsanleihen in lokaler Währung, die von Schwellenländern mit den liquidesten Märkten ausgegeben werden. Der Index umfasst sowohl Investment-Grade- als auch Non-Investment-Grade-Emittenten. Zu seinen Bestandteilen zählen nicht nur die Länder, welche vom IWF oder der Weltbank als Schwellenländer definiert werden, sondern auch Länder, die zwar nicht offiziell als Schwellenländer eingestuft sind, aber von Anlegern aufgrund von Investitionshürden, Kapitalverkehrskontrollen und/oder geografischen Erwägungen so gesehen werden.
Die Anleihen müssen eine Mindestrestlaufzeit von einem Jahr und ein ausstehendes Volumen in Höhe von mindestens einer Milliarde Dollar aufweisen. Der Index wird nach der Schuldenkapitalisierung gewichtet, wobei ein Emittenten-Cap von zehn Prozent gilt. Der Index wird monatlich angepasst.
* In einer ersten Fassung des Beitrags hatten wir den NN (L) Emerging Markets Debt (Hard Currency) empfohlen und dies mit dem Morningstar Analyst Rating "Bronze" begründet. Nach Erstellung des Beitrags erreichte uns die Nachricht, dass Fondsmanager Marco Ruijer NN verlässt. Der Fonds wurde am Freitag, 15.11. "Under Review" gesetzt.
Die Analysen in diesem Artikel basieren auf unserem Tool für professionelle Anleger. Weitere Informationen zu Morningstar Direct erhalten Sie hier.
