Die Frage: „Aktives oder passives Management?“ zielt auf nichts weniger ab als auf die Frage, was der Zweck des aktiven Managements ist. Einfach ausgedrückt: Aktive Manager versuchen, ihre Benchmark zu übertreffen. Sie versuchen, die besten Länder, Sektoren oder Wertpapiere auszuwählen und sie in einem Portfolio zusammenzufassen, in der Erwartung, dass ihre Rendite nach Gebühren über ihrem Referenzindex liegen wird.
Aktive Fondsmanager behaupten entsprechend, dass sie die Marktrendite übertreffen können. Das würde bedeuten, dass Fondsmanager Informationen besser interpretieren können als andere Marktteilnehmer und dadurch höhere Renditen erzielen. Doch in der Realität verhält es sich anders. Nur sehr wenige Fondsmanager können das erreichen, was sie behaupten.
Im Durchschnitt erreichen aktive Manager nie ihr Ziel. Das kann in manchen Zeitperioden besonders eklatant sein, etwa im Jahr 2019. Doch auch wenn in diesem Jahr mehr Fondsmanager einen guten Job gemacht haben, ist die Gesamtbilanz aktiver Manager dürftig.
Reines Glück
Der Grund für diese Underperformance ist einfach, glaubt man den Verfechtern der Efficient Market Hypothesis. Investoren wetteifern darum, alle verfügbaren Informationen über Gewinne, gesamtwirtschaftliche und viele andere Faktoren, die den Wert von Aktien und Anleihen beeinflussen, gewinnbringend zu nutzen. Die Aktienkurse passen sich allerdings so schnell an die neue Informationslage an, dass es fast unmöglich ist, falsch gepreiste Aktien zu finden und sie gewinnbringend zu nutzen.
Das Problem mit dieser These ist, dass sie impliziert, dass es sei reines Glück sei, wenn nur wenige Leute den Markt tatsächlich beständig übertreffen. Doch diese Aussage ist deterministisch und unterschlägt, dass es durchaus Fondsmanager gibt, die langfristig in der Lage sind, durch Können den Markt, auf dem sie agieren, zu übertreffen. Macht es also vielleicht doch Sinn, hohe Gebühren für einen aktiv gemanagten Fonds zu bezahlen? Und wenn ja: Welche Eigenschaften weisen diese auf?
Wann sollte man aktiv sein?
Es macht Sinn, wenn sie nach Vermögensverwaltern suchen, die ihre Benchmark in Märkten schlagen können, die nicht ganz oder nicht immer effizient sind. Dies sollte für jeden Markt der Fall sein, auch in den Vereinigten Staaten, die den Ruf haben, langfristig einer der am härtesten zu schlagenden Märkten zu sein.
Die Coronavirus-Krise und andere Episoden von Marktvolatilität, wie im vierten Quartal 2018, die Euro-Krise 2010-2012, die Große Finanzkrise 2008, zeigen, dass es Zeiten gibt, in denen es zu einer Outperformance führen kann, wenn man aktiv ist und es wagt, zu handeln und antizyklisch vorzugehen.
Der beste Weg, Fondsmanager auszuwählen, die eine solche Outperformance erzielen können, besteht in der Regel darin, eine Reihe von Fragen zu stellen: Welches sind die Schlüsselfaktoren die Fähigkeiten eines Fondsmanagers, eine Outperformance zu erzielen? Sind es seine Fähigkeiten als Stockpicking? Stehen die Gebühren in einem angemessenen Verhältnis zur Fähigkeit eines Managers, Wert zu schaffen? Verfügt der Manager über einen disziplinierten und konsistenten Anlageprozess? Sind die Interessen des Fondsmanagers mit denen seiner Investoren abgestimmt (was im Grunde bedeutet, dass sie für ihren nachhaltigen Einfluss auf die Leistung und nicht nur für das Eingehen von Risiken belohnt werden)? Ist die Größe eines Fonds angemessen, um eine angemessene Leistung zu erbringen (manchmal auch nicht)?
Die meisten dieser Fragen werden in der Regel in den Berichten zu den Morningstar Analyst Ratings beantwortet. Unsere Analysten stellen seit langem fest, dass die Anleger mit der besten Performance in der Regel diejenigen sind, die diszipliniert vorgehen, ihr Mandat respektieren und die Gebühren auf einem vernünftigen Niveau halten und die in der Regel persönlich in ihre Fonds investiert sind. Einige Schlüsselfragen, die es zu stellen gilt:
Wie hoch sind die Gebühren?
Viele Untersuchungen, auch von Morningstar, haben gezeigt, dass die Höhe der Gebühren ein Indikator für die künftige Fondsperformance ist. Je höher die Gebühren sind, desto geringer ist die zukünftige Performance eines Fonds, die man erwarten kann.
Wie liquide sind die Vermögenswerte im Fonds?
Im Falle von Marktvolatilität möchten Anleger sicherstellen, dass der Fondsmanager bei Bedarf einige Positionen auflösen kann (obwohl wir normalerweise empfehlen, in einer solchen Situation ruhig zu bleiben und nicht in Panik zu geraten). Die jüngste Erfahrung mit H2O-Fonds in Frankreich zeigt, dass ein schlechtes Risikomanagement die Leistung und die Anlegerrendite stark negativ beeinflussen kann.
Wie hoch ist die Umschlaghäufigkeit eines Portfolios?
In der Regel sind gute Fondsmanager sowohl beim Kauf als auch beim Verkauf diszipliniert. Weniger Transaktionen bedeuten oft ein Mehr an Rendite, weil das auf einen notwendigen Langmut hindeutet. Nicht nur Anleger müssen Fondsmanagern Zeit lassen, ihre Anlageideen umzusetzen; auch Fondsmanager müssten Unternehmen Zeit geben, die Performance zu liefern, die sie sich von ihnen erhoffen. Das bedeutet aber auch, dass Anleger damit leben müssen, dass aktive Manager ihre Fonds ganz anders zu gewichten als das bei den Märkten bzw. Indizes der Fall ist, an denen sie sich messen.
Welche Fähigkeiten besitzt ein Fondsmanager? Und wie sieht die Investment-Kultur seines Hauses aus? Auch die Ressourcen des Fondsmanagers sind ein wichtiges zu überprüfendes Kriterium. Hier können die Berichte zu den Morningstar Analyst Ratings eine enorme Hilfe sein, da die Fragen nach der Kompetenz des Managers und die Qualität der ihm zur Verfügung stehenden Ressourcen im Mittelpunkt stehen. Nützliche Informationen finden Sie auch im Prospekt des Fonds, an dem Sie interessiert sind. Nehmen Sie sich Zeit, dieses Material zu lesen.
Zu guter Letzt gilt es die Marktvolatilität zu akzeptieren. Daher betrifft die letzte Frage Sie als Investor: Bleiben Sie bei der Stange? Die Fähigkeiten von Fondsmanagern ist das eine. Das andere ist, dass Investoren mit den Schwankungen der Märkte leben lernen müssen. Wenn die Märkte stark schwanken, werden manche Anleger nicht schnell genug zur Tür eilen können – um ihre Fonds zu verkaufen. Andere bleiben ruhig und prüfen sogar, ob die Märkte Ihnen nicht Chancen zum Einstieg geben. Letzteres bedeutet, dass Sie sich Gedanken über Ihre finanziellen Ziele und die beste Vermögensallokation gemacht haben, die Ihnen helfen kann, Ihre Ziele zu erreichen. Diese Aufgabe kann Ihnen kein Fondsmanager auf der Welt abnehmen.
