Netflix (NFLX) meldete für das vierte Quartal einen deutlichen Anstieg der Abonnentenzahlen, wozu alle Regionen beitrugen. Der durchschnittliche Umsatz pro Abonnent (ARM) stieg nach mehreren Quartalen des Rückgangs wieder an, was zu einer deutlichen Beschleunigung des Umsatzwachstums führte. Wir sehen weitere positive Auswirkungen in den kommenden Jahren, gehen aber davon aus, dass sich das Abonnentenwachstum verlangsamen wird.
Nach den Ergebnissen und dem Ausblick für 2024 erhöhen wir unsere Fair Value-Schätzung auf 425 USD von zuvor 410 USD, sind aber der Meinung, dass der Aktienkurs der Zeit voraus ist, auch wenn wir erwarten, dass Netflix weiterhin eine dominierende Rolle spielen wird. Die Aktie schloss am Dienstag an der Wall Street bei 492 USD und ist damit nach Ansicht von Morningstar überbewertet.
Der Umsatz im vierten Quartal stieg im Vergleich zum Vorjahr um 13 %, da Netflix per Saldo weltweit über 13 Millionen neue Abonnenten hinzugewann. Das ist die höchste Zahl seit dem ersten Quartal 2020, und jede Region gewann mehr neue Abonnenten als im ersten oder zweiten Quartal 2020, als die pandemiebedingten Lockdowns gerade erst begonnen hatten. In den USA und Kanada kamen 2,8 Millionen Abonnenten hinzu.
Wir gehen zwar davon aus, dass das Abonnentenwachstum relativ hoch bleiben wird, aber wir glauben auch, dass die Katalysatoren, die im letzten Jahr zu einem übermäßigen Wachstum geführt haben, im Jahr 2024 deutlich abnehmen werden. Netflix hat Anfang 2023 damit begonnen, gegen die gemeinsame Nutzung von Passwörtern vorzugehen, und diese Politik schrittweise in mehreren Märkten eingeführt, während gleichzeitig neue Optionen für günstigere Abonnements mit Werbeunterstützung oder Ergänzungen für Mitglieder zu bestehenden Plänen angeboten wurden.
Wachstum der Werbeeinnahmen
Der durchschnittliche Umsatz pro Abonnent (Average Revenue per Member ARM) wuchs im vierten Quartal um 1 % im Vergleich zum Vorjahr, unterstützt durch Preiserhöhungen in den USA, Großbritannien und Frankreich, und wir glauben, dass Netflix dank der Werbeeinnahmen in den kommenden Jahren Spielraum für weiteres Wachstum hat. Netflix erzielt weiterhin eine erhebliche operative Hebelwirkung. Die operative Marge des Unternehmens lag im vierten Quartal bei 17 % und im Gesamtjahr bei über 20 %, was einer Steigerung von fast drei Prozentpunkten gegenüber 2022 entspricht.
Das Management erwartet bis 2024 eine Marge von 24 %. Der freie Cashflow lag im Jahr 2023 bei etwa 7 Mrd. USD, aber etwa 1 Mrd. USD der erwarteten Ausgaben für Inhalte wurden aufgrund der Streiks verschoben. Für 2024 erwarten wir einen freien Cashflow von mehr als 6 Mrd. USD.
Beeindruckendes Wachstum
Unser nüchterner Blick auf das Ausmaß des Abonnentenwachstums ändert nichts daran, wie beeindruckend die Leistung von Netflix ist. Die Zahl der Kunden, die das Unternehmen verlassen, ist geringer als erwartet, und das ARM ist bis 2023 nur leicht rückläufig - obwohl das Unternehmen günstigere Abonnements eingeführt, Preiserhöhungen in den Industrieländern bis zum vierten Quartal aufgeschoben und die Preise in einigen Märkten, insbesondere in Asien, gesenkt hat.
Die werbefinanzierten Abonnements machen inzwischen fast 10 % des gesamten Abonnentenstamms aus und werden wahrscheinlich noch erheblich wachsen, da viele Basisabonnenten, die Netflix in weiteren Märkten abschaffen will, auf die werbefinanzierte Variante umgestellt werden.
Trotz des großen Abonnentenstamms hat das Unternehmen seinen Anzeigenverkauf noch nicht optimiert, und der Anzeigenverkauf ist kein wichtiger Bestandteil des zweistelligen Umsatzwachstums, das das Unternehmen für 2024 erwartet. Wir gehen davon aus, dass die Werbung im Jahr 2025 einen viel größeren Beitrag zum ARM-Wachstum leisten wird.
Neue Verträge
Netflix hat außerdem einen Vertrag mit Worldwide Wrestling Entertainment unterzeichnet, um ab 2025 das WWE-Flaggschiff Raw in den USA und mehreren internationalen Märkten zu übertragen. Wir halten diese Vereinbarung für einen guten Anfang für wiederkehrende Live-Events. Angesichts des derzeitigen Vorsprungs von Netflix gegenüber seinen Konkurrenten wäre es unserer Meinung nach ein großes Risiko, jährlich Milliarden von Dollar auszugeben, um sich große Sportrechte zu sichern. Im Falle von WWE zahlt Netflix jährlich etwa 500 Millionen Dollar für 10 Jahre, mit der Option, nach fünf Jahren auszusteigen oder um weitere 10 Jahre zu verlängern.
Der Vertrag ändert nichts an den bisherigen Ausgaben des Unternehmens. Raw bringt 52 Wochen im Jahr Live-Programme, was die Kundenbindung stärken und Netflix' Werbemotor weiter ankurbeln dürfte. Mit den Rechten zur Produktion von WWE-Programmen an der Peripherie, wie es Netflix mit anderen sportbezogenen Dokumentarfilmen getan hat, wird Netflix die Möglichkeit haben, zusätzliche Programme der Art zu produzieren, mit der es bereits erfolgreich ist. Wir sind der Meinung, dass dies ein minimales Risiko darstellt, wenn die WWE in Bezug auf die Einschaltquoten oder das Abonnentenwachstum enttäuscht.
