Die Federal Reserve hat auf ihrer letzten Sitzung den Leitzins unverändert gelassen. In der Zwischenzeit warteten fED-Beobachter auf die offizielle Erklärung und die Bemerkungen des Vorsitzenden Jerome Powell, um zu erfahren, wann die Zentralbank mit den Zinssenkungen beginnen wird. Nach der Ankündigung und der Pressekonferenz vom Mittwoch gehen wir davon aus, dass die Zinssenkungen nicht im März, sondern im Mai beginnen werden.
Der Leitzins liegt derzeit in einem Zielbereich von 5,25 % bis 5,50 %, nachdem er zwischen März 2022 und Juli 2023 um 500 Basispunkte erhöht wurde. Damit befinden sich die Zinssätze nach Einschätzung der Fed im "restriktiven Bereich", d. h. sie liegen über dem normalen Niveau, um die Wirtschaftstätigkeit abzukühlen und die Inflation zu senken. Sobald die Inflation wieder das 2 %-Ziel der Fed erreicht hat, dürfte sich der Zinssatz wieder dem "neutralen" längerfristigen Niveau annähern, das die Mitglieder des Offenmarktausschusses der Fed derzeit bei etwa 2,5 % sehen.
Treasury Yield und Federal-Funds Rate
Data as of Jan 30, 2024. Source: Federal Reserve Economic Database
Die Kerninflation ist im Jahresvergleich von einem Höchststand von 5,6 % im Februar 2022 auf 2,9 % im Dezember 2023 gesunken (unter Verwendung des Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben). In den letzten sechs Monaten lag die PCE-Kerninflation im Jahresdurchschnitt bei nur 1,9 %.
Wann wird die Fed mit Zinssenkungen beginnen?
Powell merkte an, dass die Fed mit Zinssenkungen beginnen sollte, sobald sie "größeres Vertrauen darin hat, dass sich die Inflation nachhaltig in Richtung 2 % bewegt". Doch obwohl die Inflationszahlen für die ersten sechs Monate knapp unter diesem Wert liegen, erklärte Powell, dass eine kontinuierliche Annäherung an eine Inflationsrate von 2 % zum jetzigen Zeitpunkt nicht gewährleistet ist.
Powell verwies darauf, dass die Kerninflation im Jahresvergleich (oder im 12-Monatsvergleich) immer noch solide über 2 % liegt, was darauf hindeutet, dass die Inflation im Jahresvergleich das Hauptkriterium der Fed für Zinssenkungen ist. Powell hat darauf hingewiesen, dass die Fed eine leichte Senkung anstreben wird, bevor die 2 %-Grenze durchbrochen wird, obwohl nicht ganz klar ist, welchen Abstand die Fed anstrebt (2,50 %? 2,25 %?).
Wir gehen davon aus, dass die jährliche PCE-Kerninflation im Februar 2,5 % erreichen wird. Diese Daten werden der Fed auf ihrer März-Sitzung zur Verfügung stehen. Auf dieser Grundlage halten wir eine Zinssenkung im März nach wie vor für sehr wahrscheinlich. Allerdings hat Powell heute klar und deutlich erklärt, dass eine Zinssenkung im März derzeit nicht das Basisszenario des Ausschusses ist. Dies ist das erste Mal, dass eine klare Prognose für den März abgegeben wurde, so dass wir es nun für wahrscheinlicher halten, dass die Fed von einer Zinssenkung absehen wird. Die Anleihemärkte sind sich einig, und die Daten des CME FedWatch Tool deuten darauf hin, dass die Chancen für eine Zinssenkung im März gering sind.
Dennoch legt die Fed den Grundstein für Zinssenkungen. Die Formulierungen in der offiziellen Sitzungserklärung sind nicht mehr so aggressiv, sondern eher symmetrisch, was solche Änderungen betrifft. Die Formulierung "bei der Festlegung des Ausmaßes einer zusätzlichen Straffung der Geldpolitik..." in der Dezembersitzung wurde gestern zu "bei der Erwägung von Anpassungen des Zielbereichs für die Federal Funds Rate...".
Erwartungen für die Fed-Sitzung im März
Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve auf ihrer März-Sitzung den Leitzins unverändert lässt oder senkt
Data as of Jan 31, 2024. Source: CME FedWatch Tool
Wir prognostizieren den Beginn der Zinssenkungen für den Mai
Im März dürfte die PCE-Kerninflation 2,3 % im Jahresvergleich erreichen. Diese Daten werden bis zur Mai-Sitzung der Fed vorliegen. Unseres Erachtens dürfte dies kaum Zweifel an der Angemessenheit von Zinssenkungen aufkommen lassen, und daher halten wir eine Zinssenkung im Mai derzeit für äußerst wahrscheinlich. Es ist schwer vorstellbar, dass die Fed viel länger als bis Mai warten könnte, wenn sie mit den Zinssenkungen beginnen will, bevor sie die 2 %-Marke erreicht hat, wie sie es angekündigt hat.
Zuvor hatten wir für Mai ein "Überspringen" in Aussicht gestellt. Daher bleibt unsere Prognose für das Jahresende 2024 mit einer Zielspanne für den Leitzins von 3,75 % bis 4,00 % unverändert. Die Anleihemärkte stimmen mit dieser Einschätzung überein.
Erwartungen für das Ziel der Federal Funds Rate
Das höchstwahrscheinliche Ergebnis für jede Sitzung der Federal Reserve im Jahr 2024 im Januar, verglichen mit den Prognosen vom Dezember:
Data as of Jan 31, 2024 Source: CME FedWatch Tool Upper bound of fed-funds rate target shown
