In einer Zeit, in der Indexfonds den aktiv verwalteten Fonds den Rang ablaufen, hält der Vorsitzende und CEO von Berkshire Hathaway (BRK.A/BRK.B), Warren Buffett, an seinem Erbe als vielleicht größter Investor aller Zeiten fest. Er hat oft über ein Grundprinzip geschrieben: Er will Unternehmensteile kaufen, keine Aktien.
Aber was macht ein großartiges Unternehmen aus? Wenn Sie Buffett fragen, gehören dazu:
- Ein Economic Moat
- Ein hervorragendes Managementteam
- Eine durchdachte Kapitalallokation
- Tatsächliche Ertragskraft und finanzielle Stärke
- Ein leicht zu verstehendes Geschäft
Im Folgenden gehe ich auf einige der wichtigsten Merkmale ein, auf die sich Buffett seit Beginn seiner Investmentkarriere vor fast sieben Jahrzehnten konzentriert hat.
Merkmal 1: Ein Economic Moat
Buffett sucht vor allem nach Unternehmen mit einem dauerhaften Wettbewerbsvorteil, dem Economic Moat. So wie ein Kreis aus Wasser oder trockenem Land eine Burg vor Eindringlingen schützt, schützt ein wirtschaftlicher Burggraben ein Unternehmen davor, von Konkurrenten bedrängt zu werden. In seinen ausführlichen Briefen an die Aktionäre hat Buffett im Laufe der Jahre mehrere wichtige Gründe für einen Burggraben genannt, darunter niedrige Produktionskosten, Größenvorteile, einzigartige Produkte, die die Konkurrenz nicht nachahmen kann, außergewöhnliche Vertriebssysteme und eine starke Markenidentität.
Beispiele aus den Investitionen von Berkshire Hathaway:
• Geico
Eine Berkshire-Tochtergesellschaft, die einen dauerhaften Kostenvorteil genießt, indem sie Policen direkt verkauft, anstatt Außendienstmitarbeiter zu bezahlen.
• Coca-Cola (KO)
as Unternehmen profitiert von einer starken Marke, einem ausgedehnten Vertriebsnetz und Millionen von Kunden, die nicht zu einem anderen Getränk wechseln wollen.
• Apple (AAPL)
Das Unternehmen verfügt über ein sorgfältig gepflegtes Ökosystem, günstige demografische Trends und unverzichtbare Produkte.
Merkmal 2: Ein herausragendes Managementteam
Buffett hält auch Ausschau nach Unternehmen mit herausragenden CEOs. Zu den Qualitäten, auf die er achtet, gehören Integrität, finanzielle Disziplin, Engagement für Qualität, ein enger Fokus auf den eigenen Kompetenzbereich und unabhängiges Denken, anstatt dem "institutionellen Imperativ" zum Opfer zu fallen, d.h. dem Widerstand gegen Veränderungen, fehlgeleiteten Übernahmen, der Anpassung an die Launen des Geschäftsführers und der gedankenlosen Nachahmung der Strategie anderer Unternehmen in ihrer Vergleichsgruppe.
Beispiele aus den Investitionen von Berkshire Hathaway:
• Katherine Graham and Dick Simmons von der Washington Post Company, jetzt Graham Holdings GHC)
Buffett lobte das verstorbene Duo für seine Managementfähigkeiten, seine Integrität und sein Engagement, die Aktionäre gut zu behandeln.
• Capital Cities/ABC’s verstorbene Führungskräfgte Tom Murphy und Dan Burke
Buffett bezeichnete die beiden als das "beste Managerduo", das er je gesehen hat, und zwar aufgrund ihrer Fähigkeiten, ihrer Integrität und ihres Geschicks sowohl im operativen Geschäft als auch bei Übernahmen.
• Coca-Colas verstorbener Vorsitzender und COO Donald Keogh
Buffett lobte ihn für sein Geschäftstalent und seine Fähigkeit, das Beste aus den Menschen in seinem Umfeld herauszuholen.
Merkmal 3: Durchdachte Kapitalallokation
Diese Eigenschaft ist eng mit der vorherigen verbunden. Buffett sucht nach Unternehmen mit Vorständen und Managementteams, die ihr Kapital konsequent einsetzen, um den Unternehmenswert langfristig zu steigern. Er meidet Unternehmen mit Führungskräften, die dazu neigen, sich ablenken zu lassen, ein Imperium aufzubauen, Geld für Übernahmen zu vergeuden und den Unternehmenswert durch die Ausgabe von Aktien zu verwässern.
Diese Denkweise hat die Art und Weise, wie Berkshire Hathaway selbst geführt wird, stark beeinflusst. Buffett schrieb etwas verlegen über den Kauf eines Firmenjets im Jahr 1986 (mit dem Spitznamen "The Indefensible"), erkannte aber schließlich, dass das Reisen damit wesentlich bequemer und effizienter wurde. Er hat auch häufig über Berkshires schlankes Unternehmenspersonal und den Wert von Aktienrückkäufen geschrieben, die eine steuereffiziente Möglichkeit sind, jedem Aktionär einen größeren Anteil am Unternehmen zu geben.
Beispiele für die Investitionen von Berkshire Hathaway:
• Coca-Cola
Das Unternehmen hat 3,6 Milliarden Stammaktien (Stand: 31. Dezember 2023) zu einem Durchschnittspreis von 17,96 US-Dollar zurückgekauft, seit es 1984 sein Aktienrückkaufprogramm eingeführt hat.
• Das Unternehmen Washington Post
Buffett lobte sie für ihre Aktienrückkäufe zu niedrigen Preisen.
• Capital Cities/ABC (jetzt Teil von Walt Disney (DIS))
Buffett bewunderte das Unternehmen für seine durchdachte und effektive Akquisitionsstrategie.
• Apple
Das Unternehmen hat in den letzten 10 Jahren eigene Aktien im Wert von rund 600 Milliarden US-Dollar zurückgekauft.
Merkmal 4: Tatsächliche Ertragskraft und finanzielle Stärke
Buffett hat oft über die Grenzen von geprüften Jahresabschlüssen geschrieben. Ein besonders gutes Zitat von Warren Buffet: "Es ist einfach zu sagen, dass Manager und Investoren gleichermaßen verstehen müssen, dass Buchhaltungszahlen der Anfang, nicht das Ende der Unternehmensbewertung sind."
In seinem Brief an die Aktionäre aus dem Jahr 2023 übte er noch schärfere Kritik und verspottete die ausgewiesenen Nettogewinnzahlen als "schlimmer als nutzlos".
Es gibt zwei Hauptgründe für seine Skepsis gegenüber öffentlich gemeldeten Finanzergebnissen. Erstens stellen sie nur eine Momentaufnahme (entweder jährlich oder vierteljährlich) der Ergebnisse eines Unternehmens dar. Zweitens können die buchhalterischen Ergebnisse häufig durch nicht realisierte Kapitalgewinne und -verluste, Fusionen und Übernahmen, steuerliche Eigenheiten und andere Probleme verzerrt werden.
Um diese Probleme zu vermeiden, konzentriert sich Buffett stattdessen auf Unternehmen, die über eine hohe Ertragskraft und finanzielle Stärke verfügen. Seine bevorzugte Kennzahl ist das operative Ergebnis, bei dem Posten wie nicht zahlungswirksame Lagerkosten, Abschreibungen, Goodwill-Abschreibungen und latente Steuern herausgerechnet werden. Er verwendet auch andere Kennziffern wie die Eigenkapitalrendite und den freien Cashflow.
Beispiele für die Investitionen von Berkshire Hathaway:
• The Washington Post Company
Sie hat von einem Abonnement-Geschäftsmodell und einer geringen Verschuldung profitiert.
• Geico
Geico hat eine extrem niedrige Kostenstruktur und genießt die Vorteile des Float, also des Geldes, das ein Versicherungsunternehmen im Voraus erhält und bis zur Auszahlung der Schäden investieren kann.
• Burlington Northern Santa Fe
Das Unternehmen muss viel Kapital investieren, bietet aber eine grundlegende Dienstleistung an, die für Menschen und Unternehmen im ganzen Land wichtig ist.
• See's Candies
Das Unternehmen hat eine niedrige Kostenstruktur und Millionen von Stammkunden für seine Pralinenschachteln.
• MidAmerican Energy
Ein Stromversorger, der in Iowa, Illinois, Nebraska und South Dakota tätig ist. Obwohl das Geschäft der Energieversorger stark reguliert und kapitalintensiv ist, kann es im Laufe der Zeit attraktive Gewinne erwirtschaften.
Merkmal 5: Ein leicht zu verstehendes Geschäft
Dieser Charakterzug ist ein enger Verwandter des vorherigen. Buffett schätzt einfache, leicht verständliche Geschäftsmodelle und scheut die Komplexität. Aus diesem Grund hat er viele Jahre lang Technologieaktien gemieden (obwohl er schließlich 2011 Aktien von IBM und ab 2016 von Apple kaufte). Auch andere sich schnell entwickelnde Branchen wie Fluggesellschaften, Papier und das Investmentbanking hat er generell gemieden.
Beispiele für die Investitionen von Berkshire Hathaway:
• Gillette, jetzt Teil von Procter & Gamble (PG)
Ein Unternehmen, das Buffett als "genau die Art von Unternehmen, die wir mögen" bezeichnete. Es hat ein standardisiertes Produkt, das häufig ausgetauscht werden muss, was zu Markentreue und Wiederholungskäufen führt.
• See's Candies
Ein ähnlich unkompliziertes Unternehmen, das Süßigkeiten (hauptsächlich Schokolade) herstellt und verkauft.
• Nebraska Furniture Mart
Er wurde 1937 von Rose Blumkin, einer russischen Einwanderin, gegründet. Blumkin (offiziell Mrs. B genannt) beschrieb das Geschäftsmodell ihres Unternehmens als "billig verkaufen und die Wahrheit sagen".
Einfach, aber nicht leicht
Die fünf Eigenschaften, die ich oben beschrieben habe, sind keine Raketenwissenschaft, aber sie können trügerisch einfach sein. Buffett selbst hat das Investieren als "einfach, aber nicht leicht" bezeichnet. Es ist höchst unwahrscheinlich, dass ein einzelner - oder professioneller - Investor in der Lage wäre, die Erfolge von Berkshire Hathaway zu wiederholen, indem er diese Grundsätze anwendet. Tatsächlich hat sich Buffett für breit gestreute Indexfonds mit niedrigen Gebühren ausgesprochen, die für die meisten Anleger die beste Wahl sind. Für diejenigen, die bereit sind, das Risiko einzelner Aktien auf sich zu nehmen, ist die Konzentration auf die fünf oben genannten Eigenschaften jedoch ein ausgezeichneter Ausgangspunkt.
