Wussten Sie, dass der US-Aktienmarkt mit einem Aufschlag von 3% auf den fairen Wert gehandelt wird? Das Value-Segment und die Small-Cap-Aktien weisen hingegen alle Merkmale eines Schnäppchenmarktes auf.
Wenn Sie also ein US-Aktienanleger sind, ist es unwahrscheinlich, dass das, was in den letzten anderthalb Jahren funktioniert hat, auch jetzt noch funktionieren wird. Daher könnten konträre Anlagen in einer Zeit, in der die Unternehmen nicht mehr billig sind, die beste Sicherheitsmarge bieten.
US-Aktienmarkt: Überbewertet?
Obwohl der oben genannte Aufschlag nicht unbedingt bedeutet, dass der US-Markt überbewertet ist, wurde er seit Ende 2010 nur in 14% der Fälle zu diesen Preisen oder höher bewertet.
Die Morningstar-Analysten gehen davon aus, dass ein weiterer Anstieg durch höhere Renditen im gesamten Markt und insbesondere in der Value-Kategorie, die nach unserer Einschätzung am stärksten unterbewertet ist, und insbesondere im Small-Cap-Segment erfolgen wird.
Im Oktober 2022 waren die drei am stärksten unterbewerteten Sektoren Telekommunikation, zyklische Konsumgüter und Technologie. Anderthalb Jahre später sind Technologiewerte überbewertet und Telekommunikation und zyklische Konsumgüter werden in etwa zu ihrem fairen Wert gehandelt. Daher könnte es für Anleger ein guter Zeitpunkt sein, nach Contrarians Ausschau zu halten, insbesondere in Sektoren, die sich nicht gut entwickelt haben und - was noch wichtiger ist - unterbewertet sind.
Fed Up, Fed Down: Das Argument für Value und Small Caps
Im ersten Quartal dieses Jahres hat der US-Aktienmarkt seine Rallye fortgesetzt. Am 8. April lag der Morningstar US Market Index in US-Dollar (USD) 8,73% im Plus. Obwohl die Rallye von einem besser als erwartet ausgefallenen Gewinnwachstum unterstützt wurde, war es der Anstieg von Aktien aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz (KI), der die größten Impulse für die Performance lieferte.
Aus diesem Grund konzentrierten sich die meisten Kursgewinne auf eine Handvoll Aktien, und zwar vor allem auf diejenigen, die sich stark mit dem Thema KI beschäftigen. Nvidia (NVDA) beispielsweise hat um 90% zugelegt und ist allein für fast 25% der bisherigen Marktperformance verantwortlich. Im Gegensatz dazu konzentrieren sich 62% des diesjährigen Anstiegs auf nur 10 Titel (einschließlich Nvidia).
Mit einem Abschlag von 6% auf unseren fairen Wert bleibt das Value-Segment jedoch am attraktivsten, während das Growth-Segment mit einem Aufschlag von 8% weiterhin überbewertet ist. Mischwerte hingegen werden mit einem Aufschlag von 3% knapp über dem fairen Wert gehandelt. Small Caps sind mit einem Abschlag von 18% am attraktivsten bewertet, gefolgt von Mid Caps mit einem Abschlag von 3% und schließlich Large Caps, die mit einem Aufschlag von 5% gehandelt werden.
Auf der Grundlage dieser Bewertungen empfehlen wir, Value- und Blend-Werte in den Portfolios überzugewichten und Growth-Werte unterzugewichten. In Bezug auf die Marktkapitalisierungssegmente bevorzugen wir eine Untergewichtung von Large Caps und eine Übergewichtung von Mid und Small Caps.
Das Wirtschaftsteam von Morningstar erwartet auch für die US-Wirtschaft eine weiche Landung mit einer Verlangsamung der Wachstumsrate in den kommenden Quartalen, die jedoch nicht zu einer Rezession führen wird. Dieser Trend wird wahrscheinlich die Wachstumswerte belasten, was dem Small-Cap-Segment zugute kommen wird, das von den Anlegern gemieden wird, um nicht stärker unter einer Rezession zu leiden.
Die Analysten von Morningstar gehen außerdem davon aus, dass die Zinsen entlang der Renditekurve sinken werden, sobald die Fed beginnt, ihren Leitzins zu senken. Niedrigere Zinssätze sind für alle Aktien positiv, insbesondere aber für Sektoren, die im Value-Index übergewichtet sind. Billigeres Geld könnte auch zu einer Erholung der Nachfrage nach Dividendentiteln führen, die in der Value-Kategorie tendenziell übergewichtet sind. Historisch gesehen entwickeln sich Small Caps gut, wenn die Fed beginnt, die Zinsen zu senken. Schließlich beseitigt ein Rückgang der Renditekurve das Risiko, dass die künftigen Erträge von Small-Cap-Unternehmen gedrückt werden, wenn sie fällig werdende billige Anleihen refinanzieren müssen.
Konträre Anlageideen bei US-Aktien
Anfang 2023 waren die drei am stärksten unterbewerteten Sektoren Telekommunikation, zyklischer Konsum und Technologie. Mehr als ein Jahr später sind Technologietitel nun überbewertet, während Telekommunikations- und zyklische Konsumgüteraktien zum fairen Wert gehandelt werden.
Eine Analyse der Performance des Morningstar US Market Index zeigt, dass die Renditen von 10 Titeln am 22. März etwa 62% des Gesamtgewinns des Marktes ausmachten. Diese 10 Titel haben den Index zwar nach oben geführt, aber wir bezweifeln, dass sie dies für den Rest des Jahres tun werden. Derzeit wird die Hälfte der von den Morningstar-Analysten beobachteten US-Aktien mit 3 Sternen bewertet - die andere Hälfte erhält ein 2-Sterne-Rating. Zu Beginn des Jahres 2024 wurden jedoch zwei Aktien mit 4 Sternen und drei Unternehmen mit 2 Sternen bewertet. Alles andere wurde mit 3 Sternen bewertet.
Spotlight auf: Immobilien
Wo können Anleger konträre Ideen finden? Die Morningstar-Analysten suchen nach den Sektoren, die hinter dem Gesamtmarkt zurückgeblieben sind, für die der Markt eine negative Stimmung hat und die mit einem deutlichen Abschlag zum fairen Wert gehandelt werden. Und das sind drei: Immobilien, Versorger und Energie.
Der Immobiliensektor ist der unbeliebteste Sektor an der Wall Street, da die negative Stimmung aufgrund der sinkenden Bewertungen von Büroimmobilien in Städten die gesamte Anlageklasse infiziert hat.
Unserer Ansicht nach bietet dies den Anlegern die Möglichkeit, sich bei einigen Titeln zu positionieren, die zu Unrecht in Mitleidenschaft gezogen worden sind. Ebenso sind einige der interessantesten Gelegenheiten diejenigen, die defensive Merkmale aufweisen, darunter Gesundheitsdienstleister und Triple-Net-Mietverträge (ein Mietvertrag für Gewerbeimmobilien, bei dem sich der Mieter bereit erklärt, neben der Miete und den Versorgungsleistungen auch alle Nebenkosten, einschließlich der Grundsteuer, zu zahlen). Zu den Beispielen aus dem Gesundheitssektor gehören Ventas (VTR) (bewertet mit 5 Sternen) und Healthpeak (DOC). Im Triple-Net-Lease-Segment ist Realty Income(O) (bewertet mit 5 Sternen) eine der am meisten unterbewerteten Aktien, die die Morningstar-Analysten beobachten.
Spotlight auf: Versorger
Nachdem der Versorgersektor Ende 2021 eine gewisse Überbewertung erreicht hatte, blieb er nicht nur deutlich hinter dem Markt zurück, sondern hat seitdem einen Verlust von 5 % verzeichnet. Steigende Zinsen haben dabei eine Rolle gespielt, da der aktuelle Wert von Versorgeraktien negativ mit steigenden Renditen korreliert ist.
Wir glauben jedoch, dass der Markt nach unten überkorrigiert hat. Aus fundamentaler Sicht sind wir der Ansicht, dass die Aussichten für den Versorgungssektor so gut sind wie nie zuvor. Die Unternehmen des Sektors werden von der säkularen Verlagerung auf erneuerbare Energien und den zunehmenden Investitionen in die Stromnetzinfrastruktur profitieren. Beispiele hierfür sind NiSource (NI) und Entergy (ETR) (beide mit 5 Sternen bewertet). Wir glauben auch, dass sinkende Zinssätze den Versorgern Auftrieb geben werden.
Das Kurs/Fair Value-Verhältnis des Energiesektors ist in den letzten Wochen gestiegen. Wir sehen jedoch immer noch eine beträchtliche Anzahl von unterbewerteten Aktien. Außerdem glauben wir, dass der Sektor Anlegern eine natürliche Absicherung gegen weitere geopolitische Risiken bietet - oder das Risiko, dass die Inflation länger hoch bleibt. Unter den globalen Ölkonzernen fällt unsere Wahl auf die mit 4 Sternen bewertete Exxon (XOM). Der regionale US-Anbieter Devon (DVN) erhält ein 4-Sterne-Rating.
Welche Sektoren sind überbewertet?
Im Vergleich zum fairen Wert ist der Industriegütersektor am stärksten überbewertet. Bereiche wie Transport und Fluggesellschaften gehören zu den am stärksten überbewerteten Aktien in unserem Research. Mit einem 1-Sterne-Rating wird XPO( XPO) mit einem Aufschlag von 64% auf den fairen Wert gehandelt, während Southwest Airlines (LUV) mit einem 2-Sterne-Rating um 50% überbewertet ist.
Innerhalb des Technologiesektors gehören die mit 1 Stern bewerteten Aktien von ARM Holdings (ARM) zu den am stärksten überbewerteten Titeln und werden zu Preisen gehandelt, die mehr als das Doppelte ihrer Fair Value-Schätzung betragen.
ARM wird zwar vom Wachstum der künstlichen Intelligenz profitieren, aber wir glauben, dass der Markt das Wachstumspotenzial des Unternehmens deutlich überschätzt. Aus dem gleichen Grund sind die Morningstar-Analysten der Meinung, dass Dell Technologies (DELL) zu Preisen gehandelt wird, die weit über unserer Bewertung liegen.
Im defensiven Konsumgütersektor sind Einzelhändler wie Walmart (WMT), Target (TGT) und Costco (COST) überbewertet, während Aktien von Unternehmen, die verpackte Lebensmittel herstellen, wie Campbell Soup (CPB), Kellanova (K) und General Mills (GIS), mit einem Abschlag gehandelt werden. Im Finanzsektor sehen wir einerseits eine bemerkenswerte Überbewertung von Versicherungsunternehmen wie Allstate(ALL) und Progressive (PGR), während US-Banken wie US Bank (USB) und Truist (TFC) weiterhin attraktive Preise aufweisen.
Wann wird die Fed die US-Zinssätze senken?
Bis zum 22. März fiel der Morningstar US Core Bond Index, der den breiteren Anleihemarkt repräsentiert, um 0,90%. Die Zinssätze stiegen am längeren Ende der Zinskurve und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg um 34 Basispunkte auf 4,22%.
Die Analysten von Morningstar gehen nach wie vor davon aus, dass die US-Notenbank auf ihrer Sitzung im Juni mit der Lockerung der Geldpolitik beginnen und den Leitzins um 25 Basispunkte senken wird, um dann auf jeder weiteren Sitzung bis Ende 2024 weiter zu senken. Diese Projektion basiert auf der Prognose, dass sich die Inflation im Laufe des Jahres weiter abkühlen wird und sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt.
Wir gehen nun davon aus, dass der Leitzins bis zum Jahresende auf eine Spanne von 4 % bis 4,25 % fallen und sich dann bis Ende 2025 zwischen 2,50 % und 2,75 % einpendeln wird.
Am längeren Ende der Zinskurve erwarten wir, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen im Jahr 2024 durchschnittlich 4,00% und im Jahr 2025 3,00% betragen wird. Auf der Grundlage unserer Zinsprognosen glauben wir, dass Anleger in der Lage sein werden, das Beste aus Anleihen mit längeren Laufzeiten herauszuholen und sich die derzeit hohen Zinsen zu sichern.
Die Spreads von Unternehmensanleihen verengten sich im Laufe des Quartals. Der durchschnittliche Spread des Morningstar US Corporate Bond Index verringerte sich um 10 Basispunkte auf +86. Auf dem Markt für hochverzinsliche Unternehmensanleihen sank der durchschnittliche Spread um 31 Basispunkte auf +302.
In ihrem Bericht über den Anleihemarkt zur Jahresmitte 2023 schrieben die Morningstar-Analysten für festverzinsliche Wertpapiere, dass die Spreads von Unternehmensanleihen "den Anlegern eine angemessene Sicherheitsmarge bieten, um künftige Herabstufungen und Ausfallrisiken zu kompensieren". Zum jetzigen Zeitpunkt und angesichts der Tatsache, dass sich die Spreads von Unternehmensanleihen weiter eingeengt haben, sind wir jedoch der Ansicht, dass sie zu niedrig sind, um ein Engagement in dieser Anlageklasse zu rechtfertigen. Stattdessen sollten Anleger in dieser Kategorie untergewichtet sein.
In den letzten 24 Jahren lag der Spread des Morningstar US Corporate Bond Index nur in 2% der Zeit unter dem aktuellen Spread von 86 Basispunkten. Im gleichen Zeitraum lag der Spread des Morningstar US High-Yield Bond Index in 3% der Fälle unter dem aktuellen Spread von 302 Basispunkten. Die Spreads für Investment-Grade- und hochverzinsliche Wertpapiere erreichten im Jahr 2007 mit +80 bzw. +241 Basispunkten ihre historischen Tiefststände.
