Warren Buffetts Berkshire Hathaway: Ein versteckter Investmentfonds?

Neulich habe ich mir meinen Ersatzfonds angesehen. Ich wusste, dass er drei Arten von Anlagen besitzt: 1) privat gehaltene Unternehmen, 2) börsennotierte Aktien und 3) Bargeld. Als ehemaliger Fondsanalyst hatte ich die Standardfragen des Berufs. Wie war die Vermögensallokation? Und wie hoch war der Preis für die Wertpapiere im Portfolio - insbesondere das Kurs-Gewinn-Verhältnis?

Zu meiner Überraschung konnte ich diese Informationen nicht finden. Bei der Google-Suche fand ich zwar mehrere Artikel, die die Unternehmensmeldungen von Berkshire Hathaway durchforsteten, aber da keiner von ihnen das oben beschriebene Format einhielt, konnte ich meine Fragen nicht beantworten. Daher diese Kolumne.

Lesen Sie hier weiter: Wie man wie Warren Buffett investiert

Die Vermögensaufteilung von Berkshire Hathaway

Anders als die meisten Investmentfonds ist Berkshire Hathaway fremdfinanziert. Die Kreditaufnahme erfolgt jedoch nicht explizit, sondern implizit. Wenn Fonds Kredite aufnehmen, tun sie das auf konventionelle Weise, indem sie kurzfristige Darlehen aufnehmen und die Erlöse investieren. Derselbe Prozess gilt für Unternehmen, die zur Finanzierung ihrer Geschäfte Schulden aufnehmen. Berkshire Hathaway erreicht seine Hebelwirkung jedoch nicht durch die Verschuldung der Muttergesellschaft, sondern durch die Anlage der Schadenrückstellungen seiner Versicherungstöchter.

Laut Greggory Warren von Morningstar, der an diesem Teil der Analyse mitgewirkt hat (man kann mir nicht trauen, wenn ich die Finanzen von Versicherungsunternehmen analysiere), hat Berkshire Hathaway derzeit Schadensrückstellungen in Höhe von $175 Milliarden, die mit seinem Versicherungsgeschäft verbunden sind. Im Gegenzug zu diesen Verbindlichkeiten besitzt Berkshire Hathaway $241 Mrd.  an festverzinslichen Wertpapieren und Barmitteln, von denen der größte Teil aus Schatzanweisungen besteht, in seinem Versicherungsgeschäft. Weitere 48 Mrd. $ an Barmitteln befinden sich in den anderen Geschäftsbereichen. Der Nettobarmittelbestand beläuft sich also auf 114 Mrd. $ - eine beachtliche Summe, die aber, wie wir gleich sehen werden, im Vergleich zu den Standards von Investmentfonds nicht bemerkenswert ist.

Das Portfolio der börsennotierten, zum Verkauf stehenden Aktien des Unternehmens hatte am vergangenen Freitag einen Wert von 267 Mrd. $. Zusammen mit dem Nettobarvermögen ergibt sich eine Summe von 381 Mrd. USD. Da die Börsenkapitalisierung von Berkshire Hathaway 958 Mrd. $ beträgt, machen die privat gehaltenen Unternehmen die Differenz aus. Sie werden auf dem Markt mit 577 Milliarden Dollar bewertet. (Später werden wir sehen, wie hoch der Gewinn ist, den diese Unternehmen erwirtschaften).

In der folgenden Tabelle sind diese Zahlen in Prozentwerten dargestellt. 

Unauffällig. Wenn man die Versicherungs-Verbindlichkeiten von Berkshire Hathaway von den Barmitteln abzieht, sieht die Vermögensaufteilung des Unternehmens ähnlich aus wie die eines typischen, wenn auch etwas vorsichtigen Aktienfonds. Berkshire Hathaway hat 88 % seines Vermögens in Aktien (sowohl in privaten Unternehmen als auch in börsennotierten Aktien) angelegt, und zwar in einem gut diversifizierten Portfolio mit über 100 Positionen, das sowohl die öffentlichen als auch die privaten Beteiligungen umfasst. Von den ersteren macht nur Apple (AAPL) mehr als 5% des gesamten Nettovermögens von Berkshire aus. (Der Anteil liegt derzeit bei 9% und ist damit im Vergleich zu früher stark gesunken, da Buffett kürzlich 506 Millionen Aktien verkauft hat).

Berkshire Hathaways Portfolio-Merkmale

Die Branchenzugehörigkeit des Unternehmens bedarf kaum einer Erklärung. Abgesehen von Apple und einer kleinen Beteiligung an Amazon.com (AMZN) beschränkt sich Berkshire Hathaway auf traditionelle Branchen wie Versicherungen, Dienstleistungen für Verbraucher, Eisenbahn und Energie. Wie allgemein bekannt ist, will Buffett Investitionen, die heute Geld einbringen, und keine Versprechungen darüber, was morgen sein wird.

Interessanter als die Aktivitäten der Unternehmen von Berkshire Hathaway sind ihre Preise. Schließlich sind ihre Geschäfte sehr beständig. Selbst der scheinbare Newcomer Apple verkauft seit fast einem halben Jahrhundert Unterhaltungselektronik. Der Preis, den die Anleger für diese Aktivitäten zahlen, variiert jedoch im Laufe der Zeit.

Da Buffett eher reife Unternehmen als Start-ups kauft, ist der beste Bewertungsmaßstab das Kurs-Gewinn-Verhältnis. Wie viel kostet jeder Dollar an Unternehmensgewinnen?

Bei den börsennotierten Aktien habe ich das jüngste Formular 13F von Berkshire Hathaway mit den von der Morningstar-Datenbank für diese Unternehmen gemeldeten Gewinnen der letzten 12 Monate abgeglichen. Das ist ganz einfach!

Die Zuordnung eines Kurs-Gewinn-Verhältnisses zu Berkshires Privatunternehmen erwies sich jedoch als schwieriger, nicht nur, weil man Investitionsgewinne aus den offiziell ausgewiesenen Gewinnen von Berkshire Hathaway herausrechnen muss, sondern auch, weil die Tochtergesellschaft Geico separat ausgewiesene Kapitalerträge erhält. Sollten diese Gelder ebenfalls herausgerechnet werden, weil ihre Höhe vom Glück der Märkte abhängt, oder sollten sie als normaler Teil von Geicos Geschäft betrachtet werden?

Ich habe die Differenz geteilt und die Berechnung in beide Richtungen durchgeführt. Die folgende Grafik zeigt vier verschiedene Kurs-Gewinn-Verhältnisse: 1) die 100 größten US-Aktien, 2) das öffentliche Aktienportfolio von Berkshire Hathaway, 3) die Privatgeschäfte von Berkshire Hathaway, einschließlich der Kapitalerträge der Versicherungstöchter, und 4) die Privatgeschäfte von Berkshire Hathaway, ohne die Kapitalerträge der Versicherung.

In allen Fällen wurden die Quoten berechnet, indem die gesamte Marktkapitalisierung jeder Gruppe durch die Gesamteinnahmen geteilt wurde, wobei (wie bereits erwähnt) die letzten 12 Monate für die börsennotierten Aktien und das Geschäftsjahr 2024 für die privaten Unternehmen zugrunde gelegt wurden. Wenn Unternehmen Verluste erlitten haben, wurden diese in die Berechnungen einbezogen, aber da es sich bei dem Unternehmen um Berkshire Hathaway handelt und der Investmentmanager Warren Buffett ist, wurden nur wenige solcher Unternehmen gefunden.

Hinweis: Aus Platzgründen habe ich das Kurs-Gewinn-Verhältnis für die börsennotierten Aktien von Berkshire Hathaway mit „BH Public“, für die privaten Unternehmen einschließlich der Kapitalerträge von Geico mit „Private Yes“ und für die privaten Unternehmen ohne diese Erträge mit „Private No“ bezeichnet. Ich entschuldige mich für die ungeschickte Formulierung.

Vor langer, langer Zeit hat Buffett aufgehört, ein eingefleischter Value-Investor zu sein, und suchte stattdessen nach Unternehmen, die er für großartig hielt, zu guten Preisen. Es steht mir nicht zu, zu sagen, ob er derzeit großartige Unternehmen besitzt (abgesehen von See's, versteht sich). Aber ihre Preise sind sicherlich moderat. Wäre dies ein Fonds, würde Morningstar sein Portfolio als Large (oder möglicherweise Mid) Value einstufen.

Das KGV von Apple liegt bei 34. Kein Wunder also, dass Buffett die Aktie seit Ende 2023 aggressiv verkauft hat. Was auch immer die Qualitäten des Unternehmens sein mögen, es passt nicht in das normale Kursprofil von Berkshire Hathaway.

Zusammenfassung

Normalerweise gebe ich an dieser Stelle meine Meinung ab. Heute nicht. Da ich Aktien von Berkshire Hathaway besitze, werde ich diesen Artikel eher deskriptiv als präskriptiv halten. Es steht dir aber wie immer frei, deine eigenen Schlussfolgerungen zu ziehen!