Wenn alles so läuft, wie es der Markt erwartet, ist die US-Notenbank weniger als eine Woche davon entfernt, die Zinssätze zum ersten Mal seit Beginn der Covid-19-Pandemie zu senken. Obwohl dieser Schritt weithin erwartet wird, werden die Auswirkungen wahrscheinlich noch einige Zeit auf den Märkten zu spüren sein.
Da der Inflationsdruck endlich von seinem jüngsten 40-Jahres-Hoch nachlässt, erwarten die Anleger, dass die Zentralbank den Federal-Funds-Zielsatz um mindestens einen Viertelprozentpunkt von derzeit 5,25 % bis 5,50 % senken wird. In jüngster Zeit haben die Anleger über die Wahrscheinlichkeit einer Senkung um einen halben Prozentpunkt diskutiert. Dies wäre ein aggressiverer Schritt, als die Märkte noch vor einigen Monaten erwartet hatten. Eine größere Unbekannte ist, wie sich diese Zinssenkungen für die Anleger auswirken werden.
Wie entwickeln sich Aktien, wenn die Fed die Zinsen senkt?
Nach gängiger Meinung entwickeln sich Aktien nach Zinssenkungen tendenziell gut. Die Fed senkt die Zinsen, um die Wirtschaft anzukurbeln, indem sie die Kreditaufnahme für Unternehmen und Verbraucher verbilligt, was sich in der Regel positiv auf Aktien auswirkt. Das stimmt sicherlich manchmal. Aber Strategen sagen, dass Anleger, die nach einem Leitfaden für einen Lockerungszyklus suchen, eine differenziertere Sichtweise einnehmen sollten. Dies gilt insbesondere in der heutigen ungewöhnlichen Situation, in der die durch die Pandemie verursachten Verzerrungen noch nicht vollständig überwunden sind und die von boomenden Technologieaktien dominiert wird. „Jeder Zyklus ist anders“, sagt Jeff Buchbinder, Chef-Aktienstratege bei LPL Financial.
Die letzten vier großen Zinssenkungszyklen zeigen, warum es schwierig ist, allgemeingültige Schlussfolgerungen zu ziehen. Die Marktleistung kann im Jahr nach Beginn eines neuen Lockerungszyklus dramatisch variieren. Der Morningstar US Market Index stieg in den 12 Monaten nach Beginn des Lockerungszyklus der Fed 1995 um mehr als 21%, weil eie Wirtschaft eine seltene sanfte Landung hinlegte. Aber die Renditen brachen um mehr als 10% ein, als die Fed 2001 mit der Senkung der Zinssätze begann, nachdem die Dotcom-Blase geplatzt war.
„Viele Investoren glauben, dass es eine Art Fed-Leitzinssenkungs-Drehbuch gibt", sagt Denise Chisholm, Direktorin für quantitative Marktstrategie bei Fidelity. ‚Aber das gibt es nicht.“
Das ‘Warum“ der Fed ist von Bedeutung
Den sehr unterschiedlichen Jahren liegen unterschiedliche Marktgrundlagen und Haltungen der Fed zugrunde. Der Markt reagiert anders, wenn er die Zentralbank als zuversichtlich und kontrolliert wahrnimmt – und eine sanfte Landung für die Wirtschaft einleitet – als wenn er denkt, dass die Bank reaktionär ist und die Zinsen angesichts der drohenden Rezession senkt.
Um zu verstehen, wie das nächste Jahr aussehen könnte, „müssen Sie darüber nachdenken, warum die Fed die Zinsen senkt“, sagt Lara Castleton, US-Leiterin für Portfoliokonstruktion und -strategie bei Janus Henderson Investors.
Die Herausforderung wird durch ein begrenztes historisches Spielbuch noch verstärkt. Es gibt nicht viele Beispiele, die bis in die 1960er Jahre zurückreichen, sagt Chisholm, „so dass man nicht viele belastbare Daten zur Auswertung hat“.
Chisholm erklärt, dass die Fed in etwa der Hälfte der Fälle mit der Lockerung der Geldpolitik begonnen hat, weil sie das Gefühl hatte, dass die Wirtschaft auf eine Rezession zusteuert. In den anderen Fällen senkte sie die Zinsen, um die Geldpolitik neu auszurichten, und nicht als Reaktion auf eine wirtschaftliche Krise.
Achten Sie auf das Gewinnwachstum
Zinsänderungen sagen nicht alles aus. Laut Chisholm sind Gewinne ein zuverlässigerer Indikator für zukünftige Aktienmarktrenditen. Wenn das Gewinnwachstum positiv ist und sich beschleunigt und die Zinsen sinken, „ist das für den Markt in den nächsten 12 Monaten positiv“, sagt sie. Laut ihrer Analyse erzielt der Aktienmarkt, gemessen am S&P 500, in diesem Fall über diesen Zeitraum eine durchschnittliche Rendite von 14%, verglichen mit einem Basisdurchschnitt von 11%, wenn die Zinsen fallen, und nur 7%, wenn das Gewinnwachstum zusammen mit den Zinsen sinkt. Nach der Berichtssaison für das zweite Quartal verzeichneten die Unternehmen im Morningstar US Market Index im Durchschnitt ein jährliches Gewinnwachstum von mehr als 10 %.
Laut Chisholm ist eine größere Differenz zwischen dem Zielsatz für die Federal Funds Rate und der Inflationsrate ein weiterer guter Indikator für starke Marktrenditen. Restriktive Zinssätze in Kombination mit einer niedrigeren Inflation signalisieren, dass die Fed bei Bedarf mehr Spielraum für Zinssenkungen hat, was sich in der Regel positiv auf Aktien auswirkt. Derzeit besteht eine ungewöhnlich große Lücke zwischen dem Leitzins und der Inflationsrate.
Bereiten Sie sich auf Marktvolatilität vor
Wie immer hat niemand eine Kristallkugel für die Märkte. Selbst bei ermutigenden Daten werden Aktien von der Stimmung beeinflusst.
„Auch wenn die Fed ihren Zinssenkungszyklus beginnt, werden die Märkte weiterhin verunsichert sein“, sagt Buchbinder. ‚Die Wirtschaft verlangsamt sich und die Fed senkt die Zinsen ... man hat ein langsames Wachstum und eine begrenzte Inflation.‘ Angesichts zweier unerwartet schwacher Beschäftigungsberichte fragen sich die Anleger, ob die Zentralbank zu lange mit der Zinssenkung gewartet und damit einer Rezession Tür und Tor geöffnet hat.
Buchbinder fügt hinzu, dass ein Großteil der Vorteile des bevorstehenden Zinssenkungszyklus bereits in den Aktienkursen eingepreist ist, die in den letzten 12 Monaten um mehr als 24 % gestiegen sind. „Der Markt hat bereits von [bevorstehenden Zinssenkungen] profitiert, sodass weitere Gewinne begrenzt sein könnten“, sagt er. Andererseits könnte eine echte sanfte Landung der Wirtschaft den Aktienkursen noch mehr Auftrieb verleihen.
Es ist nicht sofort klar, welches Szenario eintreten wird. Buchbinder geht davon aus, dass es in den nächsten Monaten zu einem Tauziehen auf dem Markt kommen wird. „Deshalb kommt es an diesen Wendepunkten und bei politischen Veränderungen zu Volatilität“, sagt er. „Sie erhöhen nur die Unsicherheit.“
Investoren können sich auf beide Szenarien vorbereiten
Castleton empfiehlt Aktienanlegern, sich für beide Szenarien am jeweiligen Rand ihrer Kernbeteiligungen zu positionieren. Während eine sanfte Landung für viele Analysten und Ökonomen immer noch der Basisfall ist, haben die sich in den letzten zwei Monaten verlangsamenden Arbeitsmarktdaten ein unbestreitbar bearisches Signal gesendet. „Es ist unmöglich zu sagen, ob die Fed zu spät war, ob wir eine harte oder eine weiche Landung haben werden“, sagt sie.
Sie empfiehlt Anlegern, sich auf defensive Aktien und REITs zu konzentrieren, die empfindlich auf fallende Zinsen reagieren, und diese als Ballast für Portfolios im Falle einer starken Konjunkturabschwächung zu betrachten. Chisholm sieht auch Chancen in zinssensiblen Sektoren wie Finanz- und Immobilienwesen, die ihrer Meinung nach die Auswirkungen der Fed-Kürzungen nicht wie üblich vollständig eingepreist haben. „Diese Sektoren haben sich im letzten Jahr dramatisch unterdurchschnittlich entwickelt“, sagt sie.
Sowohl Castleton als auch Chisholm empfehlen Anlegern, auf Aktien mit geringerer Marktkapitalisierung zu setzen, die in den letzten Jahren zu kämpfen hatten, aber bei einer sanften Landung durchstarten könnten. Wenn die Wirtschaft weiterhin stark ist, „sind Small Caps einer der Bereiche, die definitiv eine Outperformance erzielen werden, auch wenn sie mit einer höheren Volatilität einhergehen“, erklärt Castleton.
Chisholm fügt hinzu, dass die Bewertungen auch auf der Seite der Anleger liegen, da Mega-Cap-Technologieunternehmen in diesem Jahr teurer geworden sind.
