Nvidia NVDA wird am 20. November seinen Gewinnbericht für das dritte Quartal veröffentlichen. Hier ist Morningstars Einschätzung, was bei Nvidias Ergebnissen zu beachten ist.
Wichtige Morningstar-Metriken für Nvidia
- Schätzung des fairen Wertes: $105,00
- Morningstar Rating: 2 Sterne
- Wirtschaftlicher Burggraben: Breit
- Morningstar Uncertainty Rating: Sehr hoch
Datum der Veröffentlichung der Ergebnisse
- Mittwoch, 20. November, nach Börsenschluss
Was Sie bei den Q3-Ergebnissen von Nvidia beachten sollten
- Nvidias Rechenzentrumsgeschäft ist immer noch das einzige Segment, das zählt: Nvidia hat eine gesunde Serie von Ergebnissen vorgelegt, die über den Quartalsprognosen lagen, während die Prognosen für das kommende Quartal über den FactSet-Konsensschätzungen lagen. Wir gehen davon aus, dass dies auch weiterhin der Fall sein wird, da das Management bereits angedeutet hat, dass die neuen Blackwell-Produkte des Unternehmens für die nächsten 12 Monate ausverkauft sind. Lieferengpässe scheinen nach wie vor das größte Hindernis für Nvidias KI-Chipgeschäft zu sein. Unser Modell geht davon aus, dass das Unternehmen alles verkaufen wird, was es in den nächsten 12 Monaten herstellen kann. Wir sind weiterhin an Kommentaren darüber interessiert, ob (oder wie schnell) Nvidias Produktionspartner expandieren, um die Nachfrage nach seinen KI-Grafikprozessoren zu befriedigen.
- Der Ausbau der Rechenzentren ist der wichtigste Treiber für die langfristige Bewertung: Der größte Schub für die Erträge und die Bewertung von Nvidia in den letzten 18 Monaten wurde durch den deutlichen Anstieg der KI-Ausgaben großer Cloud-Computing- und Internetunternehmen getrieben. Wir werden nach weiteren Einblicken in ihre zukünftigen Ausgabenpläne Ausschau halten. Diese Unternehmen haben signalisiert, dass sie nicht erwarten, dass die KI-Ausgaben im Jahr 2025 zurückgehen werden. Außerhalb dieser Mega-Cap-Tech-Kunden werden wir nach Trends bei den Unternehmensausgaben von Softwareanbietern, Finanzdienstleistern, Gesundheitsunternehmen usw. Ausschau halten, die ebenfalls wichtig erscheinen. Die Wiederwahl Donald Trumps zum US-Präsidenten könnte sich auf die Ausgaben der Chipindustrie und auf staatliche Restriktionen auswirken - wir werden also gespannt sein, was Nvidia dazu sagt.
- Wir haben immer noch wichtige Fragen zur Zukunft der KI: Welcher Prozentsatz der KI-Workloads ist Training vs. Inferenz? Nvidia dominiert das Training, hat aber erklärt, dass 40 % seiner GPUs für Inferenzen verwendet werden. Was beobachtet das Unternehmen in Bezug auf die Entwicklung großer Sprachmodelle in der Cloud bzw. am Rande? Was beobachtet Nvidia bei Kunden, die “Moonshot”-Projekte durchführen, z. B. in den Bereichen Genetik, Arzneimittelforschung, Robotik und autonomes Fahren?
Fair Value-Schätzung für Nvidia
Mit ihrer 2-Sterne-Bewertung sind wir der Ansicht, dass die Nvidia-Aktie im Vergleich zu unserer langfristigen Fair-Value-Schätzung von 105 US-Dollar pro Aktie überbewertet ist, was einen Eigenkapitalwert von etwa 2,5 Billionen US-Dollar impliziert. Unsere Fair-Value-Schätzung impliziert ein Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2025 (bis Januar 2025, d.h. effektiv für den Kalender 2024) von 37 und ein Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2026 von 27.
Unsere Fair-Value-Schätzung und der Aktienkurs von Nvidia werden im Guten wie im Schlechten von den Aussichten im Bereich Rechenzentren und KI-GPUs bestimmt. Das DC-Geschäft von Nvidia hat bereits ein exponentielles Wachstum erzielt, das von 3 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2020 auf 15 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2023 anstieg und sich auf 47,5 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2024 mehr als verdreifachte. Der DC-Umsatz scheint durch das Angebot begrenzt zu sein, und wir glauben, dass Nvidia den Umsatz in jedem der vier Quartale des Geschäftsjahres 2025 weiter kontinuierlich steigern wird, wenn mehr Angebot verfügbar ist. Auf der Grundlage von Nvidias starkem Prognosenstart für das Geschäftsjahr 2025 modellieren wir einen Anstieg der DC-Umsätze um 133 % auf 111 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2025. Wir gehen von einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 23 % für die drei darauf folgenden Jahre aus, da wir ein starkes Wachstum der Investitionsausgaben in Rechenzentren bei führenden Unternehmens- und Cloud-Computing-Kunden erwarten. Wir halten es für vertretbar, dass Nvidia mittelfristig eine Bestandskorrektur oder eine Pause in der KI-Nachfrage erleben könnte. Ohne diesen einjährigen Ausreißer, den wir modellieren, erwarten wir ein durchschnittliches jährliches DC-Wachstum von 10 % und halten dies für eine vernünftige langfristige Wachstumsrate, da die KI reift.
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Bewertung des Economic Moat
Wir weisen Nvidia einen breiten Wassergraben zu, dank immaterieller Werte rund um seine Grafikprozessoren und, in zunehmendem Maße, der Umstellungskosten rund um seine proprietäre Software, wie z. B. seine Cuda-Plattform für KI-Tools, die es Entwicklern ermöglicht, die GPUs des Unternehmens zur Erstellung von KI-Modellen zu nutzen.
Nvidia war schon früh führend bei der Entwicklung von Grafikprozessoren, die ursprünglich entwickelt wurden, um Grafikverarbeitungsaufgaben auf PCs und Spielkonsolen auszulagern. Das Unternehmen hat sich zum eindeutigen Marktanteilsführer bei diskreten Grafikprozessoren entwickelt (über 80 % Anteil laut Mercury Research). Wir führen diese Führungsposition auf die immateriellen Werte zurück, die mit dem GPU-Design sowie der zugehörigen Software, den Frameworks und den Tools verbunden sind, die Entwickler für die Arbeit mit diesen GPUs benötigen. Unserer Ansicht nach sind die jüngsten Einführungen wie die Raytracing-Technologie und die Verwendung von KI-Tensor-Kernen in Spieleanwendungen Anzeichen dafür, dass Nvidia seine GPU-Führung nicht verloren hat. Ein kurzer Blick auf die GPU-Preise in den Bereichen Gaming und DC zeigt, dass die durchschnittlichen Verkaufspreise des Unternehmens oft doppelt so hoch sind wie die des nächsten Konkurrenten, Advanced Micro Devices AMD.
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Finanzielle Stärke
Nvidia befindet sich in einer hervorragenden finanziellen Verfassung. Im April 2024 verfügte das Unternehmen über 31,4 Milliarden US-Dollar an Barmitteln und Investitionen, verglichen mit 9,7 Milliarden US-Dollar an kurz- und langfristigen Schulden. Halbleiterunternehmen neigen dazu, große Barbestände zu halten, um die Zyklen der Chipindustrie zu überstehen. Dies verschafft ihnen in Zeiten des Abschwungs ein Polster und die Flexibilität, weiterhin in Forschung und Entwicklung zu investieren, was für die Aufrechterhaltung ihrer Wettbewerbs- und Technologieposition notwendig ist. Die Dividende von Nvidia ist im Verhältnis zur finanziellen Gesundheit und den Zukunftsaussichten des Unternehmens praktisch unbedeutend, und der größte Teil der Ausschüttung des Unternehmens an die Aktionäre erfolgt in Form von Aktienrückkäufen.
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Risiko und Ungewissheit
Wir stufen Nvidia mit einem Morningstar Uncertainty Rating von Very High ein. Unserer Ansicht nach wird die Bewertung von Nvidia von seiner Fähigkeit abhängen, in den Sektoren Rechenzentren und KI zu wachsen - im Guten wie im Schlechten. Nvidia ist branchenführend bei GPUs, die für das Training von KI-Modellen verwendet werden, und hat einen großen Anteil an der Nachfrage nach Chips, die für KI-Inferenz-Workloads verwendet werden (bei denen ein Modell ausgeführt wird, um eine Vorhersage oder Ausgabe zu machen).
Wir sehen eine Reihe von Technologieführern, die um die führende KI-Position von Nvidia wetteifern. Wir denken, dass es unvermeidlich ist, dass führende Hyperscale-Anbieter wie Amazons AWS, Microsoft, Google und Meta Platforms versuchen werden, ihre Abhängigkeit von Nvidia zu verringern und ihre Halbleiter- und Software-Lieferantenbasis zu diversifizieren, einschließlich der Entwicklung eigener Lösungen. Googles TPUs und Amazons Trainium- und Inferentia-Chips wurden mit Blick auf KI-Workloads entwickelt, während Microsoft und Meta Pläne für das Halbleiterdesign angekündigt haben. Unter den bestehenden Halbleiteranbietern erweitert AMD seine GPU-Produktpalette schnell, um diese führenden Cloud-Anbieter zu bedienen. Auch Intel verfügt heute über KI-Beschleunigerprodukte und wird sich wahrscheinlich weiterhin auf diese Gelegenheit konzentrieren.
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NVDA: Bullen sagen
- Die Grafikprozessoren von Nvidia bieten eine branchenführende parallele Verarbeitung, die in der Vergangenheit für PC-Spieleanwendungen benötigt wurde, sich aber inzwischen auch auf Krypto-Mining, KI und vielleicht auch zukünftige Anwendungen ausgeweitet hat.
- Die Rechenzentrums-GPUs und die Cuda-Softwareplattform von Nvidia haben das Unternehmen als dominierenden Anbieter für das Training von KI-Modellen etabliert - ein Anwendungsfall, der in den kommenden Jahren exponentiell zunehmen dürfte.
- Das Unternehmen hat einen First-Mover-Vorteil auf dem Markt für autonomes Fahren, der zu einer weit verbreiteten Einführung seiner selbstfahrenden Plattform Drive PX führen könnte.
NVDA: Bären sagen
- Nvidia ist heute ein führender Anbieter von KI-Chips, aber auch andere leistungsstarke Chip-Hersteller und Tech-Titanen konzentrieren sich auf die eigene Chip-Entwicklung.
- Obwohl Cuda heute führend im Bereich der KI-Trainingssoftware und -tools ist, würden führende Cloud-Anbieter wahrscheinlich einen größeren Wettbewerb in diesem Bereich bevorzugen und könnten auf alternative Open-Source-Tools ausweichen, falls diese entstehen sollten.
- Das Gaming-GPU-Geschäft von Nvidia hat oft Boom- oder Bust-Zyklen erlebt, die auf der PC-Nachfrage und in letzter Zeit auf dem Kryptowährungs-Mining basieren.
Dieser Artikel wurde von Kayleigh Hall verfasst.
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