Wichtige Morningstar-Metriken für Nvidia
- Fair Value-Schätzung: $130
- Morningstar Bewertung: 2 Sterne
- Morningstar Economic Moat Rating: Weit
- Morningstar Uncertainty Rating: Sehr hoch
Was wir von Nvidias Ergebnissen halten
Nvidia NVDA hat erneut hervorragende Ergebnisse für sein drittes Geschäftsquartal gemeldet und den Anlegern eine Prognose für das vierte Geschäftsquartal vorgelegt, die unsere Erwartungen übertroffen hat. Wir erhöhen unsere Fair Value-Schätzung von $105 auf $130 pro Aktie, da wir das Wachstum von Nvidia in den nächsten zwei Kalenderjahren optimistischer einschätzen, da sich das Angebot der Produkte des Unternehmens schneller als erwartet verbessert. Wir freuen uns auch über den Kommentar des Managements zu den Bruttomargen des Blackwell-Grafikprozessors, sobald die Produkte vollständig hochgefahren sind, was unsere Zuversicht stärkt, dass die Bruttomargen langfristig im Bereich von Mitte 70% bleiben können.
Die Aktie erscheint uns leicht überbewertet, da sich das Wachstum langfristig unweigerlich verlangsamen wird und wir immer noch der Meinung sind, dass die größten Kunden von Nvidia genügend Anreize haben, ihre Abhängigkeit von Nvidia im Laufe der Zeit zu verringern - sei es durch eigene Chips oder durch effizientere Kapitalausgaben. Wir behalten unser sehr hohes Morningstar Uncertainty Rating für Nvidia bei, da die Landschaft der künstlichen Intelligenz sich schnell weiterentwickelt, während Nvidias Einnahmen hohe operative Margen aufweisen, so dass jeder Aufwärts- (oder Abwärts-) Trend bei den Einnahmen einen übergroßen Einfluss auf den Cashflow hat.
Der Umsatz im Oktoberquartal belief sich auf 35,1 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 17 % gegenüber dem Vorquartal und 94 % gegenüber dem Vorjahr, und lag deutlich über der Prognose von 32,5 Milliarden US-Dollar und der FactSet-Konsensschätzung von 33,2 Milliarden US-Dollar. Dies ist das sechste Quartal in Folge, in dem der Umsatz von Nvidia die vierteljährlichen Prognosen um mindestens 2 Milliarden Dollar übertrifft, obwohl die negative Reaktion der Börse nachbörslich darauf hindeutet, dass einige Investoren eine noch größere Übertretung erwartet hatten. Für das Quartal Januar 2025 wird ein Umsatz von 37,5 Milliarden US-Dollar prognostiziert, was einem sequenziellen Wachstum von nur 7% entsprechen würde. Wir sind über diese relativ glanzlose Prognose nicht beunruhigt und erwarten stattdessen, dass Nvidia alle KI-Produkte verkaufen wird, die es bauen kann, egal ob es sich um die aktuelle Generation von Hopper oder die nächste Generation von Blackwell handelt.
Umsatzprognose für Data Center
In den letzten sechs Quartalen hat Nvidia seinen Umsatz mit Rechenzentren um etwa 4 Milliarden US-Dollar pro Quartal gesteigert. Wir glauben, dass dieser zusätzliche Umsatzanstieg darauf zurückzuführen ist, dass die Partner in der Lieferkette von Nvidia ihre Kapazitäten erweitern, damit Nvidia die unstillbare Nachfrage nach seinen KI-Rechenzentrumsprodukten befriedigen kann. Wir gehen davon aus, dass sich Nvidias Prognose für das Januar-Quartal erneut als konservativ erweisen wird, und wir schätzen, dass Nvidia im siebten Quartal in Folge 4 Mrd. US-Dollar mehr an zusätzlichen Einnahmen erzielen und im nächsten Quartal einen Umsatz von fast 35 Mrd. US-Dollar im Bereich Rechenzentren erreichen wird. Zum Vergleich: Vor zwei Jahren, vor dem KI-Boom, verdiente Nvidia im gesamten Geschäftsjahr 2023 15 Milliarden US-Dollar.
Unsere kurzfristigen Umsatzschätzungen basieren weiterhin auf einer Angebotsausweitung, die es Nvidia ermöglichen wird, mit der Nachfrage gleichzuziehen. Wir erhöhen unsere vierteljährlichen Umsatzschätzungen für die folgenden drei Quartale um 4 Mrd. US-Dollar, so dass wir in einem Jahr zu diesem Zeitpunkt fast 47 Mrd. US-Dollar an Rechenzentrumsumsätzen erreichen. In jedem der folgenden neun Quartale bis zum Ende des Geschäftsjahres 2028 (das dem Kalenderjahr 2027 entspricht) legen wir dann weitere 1,5 bis 2 Milliarden US-Dollar drauf. Auf diese Weise kommen wir zu Umsatzschätzungen für Rechenzentren in Höhe von 177 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 (d. h. im Kalenderjahr 2025) bzw. 55 % Wachstum, 213 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2027 und 240 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2028. Wir gehen davon aus, dass die Anleger noch optimistischer sein müssen, um den Aktienkurs von Nvidia im Bereich von 145 US-Dollar zu rechtfertigen, in dem das Unternehmen kürzlich gehandelt wurde.
Nvidia Networking Business
Einer der Schönheitsfehler des Quartals war das Netzwerkgeschäft von Nvidia, das in den letzten beiden Quartalen 14 % des Umsatzes mit Rechenzentren ausmachte, im Oktoberquartal aber nur 10 % des Umsatzes erreichte. Der Netzwerkumsatz stieg im Jahresvergleich zwar immer noch um 20%, aber nicht annähernd so stark wie der 132 %ige Anstieg des Umsatzes im Bereich Compute (d. h. Grafikprozessoren), und der Umsatz sank im Vergleich zum Vorquartal um 15%. Das Management nahm den Rückgang gelassen hin und rechnet mit einem sequenziellen Wachstum im Januar und einem starken Wachstum in den Folgejahren. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass das Netzwerkgeschäft von Nvidia auf lange Sicht gut an das GPU-Geschäft anknüpfen wird. Es ist jedoch möglich, dass Nvidias Rechenzentrumsgeschäft in Zukunft enttäuschen wird, wenn das Unternehmen zwar viele GPUs verkaufen kann, es aber versäumt, seine InfiniBand- oder Ethernet-Produkte mit einigen dieser GPU-Verkäufe zu verbinden.
Wir hatten etwas langfristige Bedenken hinsichtlich der Bruttomargen, da sie voraussichtlich in den niedrigen 70%-Bereich fallen werden, wenn die ersten Probleme mit der Blackwell-Produktion behoben sind. Das Management bleibt jedoch zuversichtlich, dass die Margen wieder in den mittleren 70%-Bereich zurückkehren können, was wahrscheinlich auf den dauerhaften Wettbewerbsvorteil zurückzuführen ist, den Nvidia in der Softwareschicht seiner KI-Produkte aufrechterhält.
Schließlich legt unser neues Modell ein paar Milliarden mehr an Gaming-Einnahmen pro Jahr zugrunde, da wir davon ausgehen, dass Nvidia einen PC-Prozessor (CPU) auf den Markt bringen könnte, um mit Qualcomm, Apple, Intel und AMD zu konkurrieren. Wir gehen davon aus, dass viele KI-Workloads im Laufe der Zeit auf Edge-Geräten wie PCs und Smartphones ausgeführt werden, und erwarten, dass Nvidia sein Geschäft ausweiten könnte, um diese Chance zu nutzen. Wir sind nach wie vor sehr beeindruckt von der Fähigkeit Nvidias, in den letzten Jahren neue Produkte und Märkte zu erschließen.
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