Das Jahr begann mit großen Hoffnungen für japanische Aktien. Der Nikkei 225 Index durchbrach Anfang 2024 seinen Höchststand von 1989 und erreichte im Juli ein weiteres Allzeithoch bei niedrigen Bewertungen und anlegerfreundlichen Reformen. Diese Entwicklung kippte dann, als die Bank of Japan Ende Juli die Kreditvergabe straffte, während schwächer als erwartet ausgefallene Wirtschaftsdaten die Erwartungen auf eine Zinssenkung in den Vereinigten Staaten in die Höhe trieben.
China hatte unterdessen genug von seinem eigenen Bärenmarkt. Seit Ende September hat es eine Reihe von Maßnahmen ergriffen, um die Nachfrage zu stimulieren und die Preise anzuheben. Dennoch lässt die Gefahr von Zöllen durch die neue Trump-Regierung in den USA die Märkte innehalten.
Wir haben uns mit zwei Morningstar-Experten zu diesen Themen unterhalten: Lorraine Tan, Director of Equity Research, Asia, und Kai Wang, Senior Equity Analyst. Beide kümmern sich von Singapur aus um die Marktstrategie. Hier finden Sie eine gekürzte und bearbeitete Fassung unseres Gesprächs.
Leslie Norton: Werfen wir einen Blick zurück auf das Jahr 2024. Die asiatischen Märkte waren allgemein höher. Worauf müssen wir in Zukunft achten?
Lorraine Tan: Wir haben ein sehr starkes Jahr 2023 für Japan hinter uns. Das spiegelt den Rückgang des Yen und eine bessere Wettbewerbspositionierung bei den japanischen Bewertungen wider. Der japanische Markt hat im vergangenen Jahr eine Verschnaufpause eingelegt, dürfte aber auch 2024 noch eine anständige Rendite abwerfen. Angesichts der sinkenden US-Zinsen erwartete man, dass der Yen nach den Tiefstständen wieder etwas an Wert gewinnen würde, und man sah, wie die Leute etwas Geld aus dem japanischen Markt abzogen. Mit dem Wahlsieg von Trump erwartet der Markt jedoch, dass die Zinsen länger hoch bleiben, und ich denke, dass dies den Yen niedrig und japanische Aktien stabil gehalten hat.
Der Sektor, der immer noch von der Abkehr der Bank of Japan von der Netto-Nullzinspolitik profitiert, ist der Finanzsektor. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass die Banken ihre Eigenkapitalrenditen auch in Zukunft steigern können. Wir erwarten nach wie vor einen allmählichen Anstieg der Zinssätze in Japan, nachdem der Yen schwächer geworden ist, was in den letzten Wochen eher eine Aufwertung des US-Dollars bedeutet. Mit dem Sieg von Trump bei den US-Wahlen besteht natürlich die Erwartung, dass die US-Zinsen über einen längeren Zeitraum hinweg höher bleiben werden. Das verleiht dem US-Dollar Stärke.
Für japanische Unternehmen, die größtenteils Exporteure sind, ist das nicht unbedingt eine schlechte Sache. Aber es ist inflationär für Japan. Unternehmen, die einen größeren Anteil an inländischen Erträgen haben, sind daher besorgt, ob sie ihre Kosten weitergeben können, da sie mit steigenden Löhnen rechnen. Nun ist die Reflationierung in Japan eigentlich positiv für den Markt. Der Inlandsverbrauch hat sich etwas stärker entwickelt als erwartet. Die Menschen konnten auch von einem Teil der Lohnerhöhungen profitieren.
Norton: War 2024 die Pause, in der sich Japan erholt? Sind die positiven Faktoren, einschließlich der günstigen Bewertungen und der Bemühungen um mehr Aktionärsfreundlichkeit, intakt?
Tan: Die Bewertungen für Japan sind weniger günstig als Anfang 2023, bevor alles in die Höhe schoss. Es gibt immer noch Wertreserven und Chancen bei einigen sehr hochwertigen Unternehmen. Japan hat einige Unternehmen, die einen Burggraben haben. Die Unternehmen, die zurückgeblieben sind und die uns weiterhin gefallen, sind diejenigen, die in gewissem Maße vom Wirtschaftswachstum in China abhängig sind, also von der Erholung in China.
Dazu gehören Namen aus dem Bereich der Fabrikautomation wie Fanuc 6954 und Harmonic Drive Systems 6324 sowie Marken wie Shiseido 4911. Für Japan liegt der Abschlag auf unsere Fair Value-Schätzungen im mittleren bis hohen einstelligen Bereich. Für China liegt der Abschlag auf unsere Fair Value-Schätzungen bei 15 bis 20 %.
Norton: Das ist eine gute Überleitung zu Ihrem Ausblick auf China.
Kai Wang: Die lange Periode schwacher makroökonomischer Leistungen gab China Ende September Raum für die Einleitung von Konjunkturmaßnahmen. Die Aussichten waren damals sehr viel enthusiastischer. [Ende September brachten die People’s Bank of China und andere Finanzbeamte lockernde Maßnahmen auf den Weg, darunter Zinssenkungen, Anreize für den Erwerb von Wohneigentum, Bargeld für Banken und Pläne, einen Aktienstabilisierungsfonds in Betracht zu ziehen. Im November folgte ein Paket in Höhe von 10 Billionen CNY (1,4 Billionen US-Dollar) über einen Zeitraum von fünf Jahren, um die “versteckte” Verschuldung lokaler Regierungen in den Griff zu bekommen, das jedoch immer noch hinter den Erwartungen einiger Leute zurückblieb]. Zunächst sah es aus wie ein Bazooka-Konjunkturpaket, aber jetzt sehen wir, dass die Dinge ein wenig maßvoller sind. Vor diesem Hintergrund gibt es für 2025 noch immer anhaltenden Gegenwind durch die bestehende Schwäche im Jahr 2024.
Bei Morningstar bevorzugen wir dienstleistungslastige Sektoren wie die Reisebranche oder Sektoren, in denen die Verbraucher nach unten tendieren. Beispielsweise liegt die durchschnittliche Essensbestellung bei 45 CNY, also etwa 6 $, was gut 20 bis 25 % niedriger ist als im letzten Jahr.
Dasselbe gilt für Reisen. Internationale Reisen sind wieder im Kommen, aber die Menschen bevorzugen billigere Unterkünfte mit weniger Sternen. Bei Einzelhandels- und zyklischen Konsumgütern sehen wir Abschläge auf den fairen Wert von etwa 20 bis 25%. Wir gehen davon aus, dass sich das Verbrauchervertrauen zur Jahresmitte 2025 etwas stabilisieren wird. Daher raten wir den Anlegern, in einigen zyklischen Konsumgütern investiert zu bleiben, denn wenn sie sich wieder erholen, werden sie eine Outperformance erzielen.
Tan: Ende September war der Aufschwung so stark, dass wir von einem Abschlag von 15 bis 17 % auf unsere Fair-Value-Schätzungen für diese Aktien insgesamt auf nur noch 4 % kamen, basierend auf der reinen Stimmung. Die Zuversicht ist im Moment sehr groß. Aus diesem Grund halten einige Leute ihre Allokation in chinesischen Aktien aufrecht, auch wenn es keine neuen aussagekräftigen Details zur Steuerpolitik gibt, auf die die Leute hoffen.
Norton: Was erwarten Sie denn?
Tan: Die Regierung hat bereits angedeutet, dass sie Schritte unternehmen wird. Sie hat bereits eine ganze Reihe von Maßnahmen im Immobilienbereich angekündigt. Wir gehen davon aus, dass die Immobilienpreise in China bis Mitte 2025 ihren Tiefpunkt erreichen werden, weil der Überbestand abgebaut wird. Die Regierungen kaufen überschüssige Bestände auf, und es wurden nur wenige neue Immobilien auf den Markt gebracht, weil viele Immobilienunternehmen nicht über die nötigen Mittel verfügen.
Und einige der Maßnahmen werden es ermöglichen, dass einige der Infrastrukturprojekte in Angriff genommen werden können. Die Lokalregierungen hatten im Jahr 2024 nicht die Mittel, um viel zu finanzieren. Jetzt wurden etwa 10 Billionen CNY aufgebracht, und ein Großteil davon wird den lokalen Regierungen zugewiesen. Das wird in der ersten Hälfte des Jahres 2025 durchschlagen. Hoffentlich wird es wertschaffend sein. Das ist immer das Problem bei Steuerausgaben.
Wang: Ich füge dem einen Vorbehalt hinzu. Es hängt davon ab, wie schnell die Regierung einige dieser Maßnahmen umsetzen kann. Konkrete Maßnahmen schlagen sich auf die Stimmung nieder. Im vierten Quartal haben größere Unternehmen wie Baidu BIDU, PDD Holdings PDD, und Alibaba Group BABA gaben ziemlich gedämpfte Ausblicke. Der Ausblick von Baidu bezog sich auf die Werbeseite, und Werbung ist ein Ersatz für Immobilien. Viele Offline-Sektoren sehen ein negatives Jahr für Werbung. Der Zeitplan für die Erholung hängt davon ab, wie schnell sie in der Lage sind, einige dieser Maßnahmen umzusetzen.
Norton: Welche Maßnahmen müssen sie sofort umsetzen?
Tan: Die beiden wichtigsten sind die Wiederherstellung des Verbrauchervertrauens und die Erholung des Immobilienmarktes. Sie kündigen diese Maßnahmen seit Mai an. Vieles zielt auf die Senkung der Hypothekenkosten, die Beschränkungen für Erstkäufer und den Zugang zu Finanzmitteln ab. Im Grunde kauft sie überschüssige Bestände auf, um sie als staatlich geförderten Wohnraum für die Zukunft zu nutzen. Ich weiß nicht, ob Sie mit Singapurs Housing & Development Board vertraut sind, das Sozialwohnungen baut, die es an junge Paare verkauft, die ihr erstes Haus kaufen. Es basiert auf den Mitteln. Der Start in China verlief sehr langsam. Es gab einen Engpass bei der Finanzierung. Es gab Probleme bei der Umsetzung: Wie verhandelt man mit den Immobiliengesellschaften über die Preisgestaltung? Außerdem hat die Zentralregierung den lokalen Regierungen keine besonderen Garantien gegeben. All diese Dinge mussten feinabgestimmt werden. Es ist also noch zu früh, um etwas zu sehen. Aber ich denke, dass die Absorption von Immobilien zunimmt und dass die Käufe und die Preisgestaltung aktiver werden. Das Risiko wird von der People’s Bank of China und der Zentralregierung garantiert. Wir erwarten also, dass diese Vorteile zum Tragen kommen werden.
Norton: Welche Sektoren in China sehen am besten aus?
Tan: Auf einer Bottom-up-Basis liegen die großen Abschläge sowohl bei den defensiven und zyklischen Konsumgütern als auch bei den Kommunikationsdiensten. Diese drei Segmente sind im Moment am günstigsten. Es gibt einige Unternehmen von guter Qualität, darunter einige unserer Top-Picks wie Tencent 00700 und Yum China YUMC. Wir glauben auch, dass dies eine Gelegenheit ist, auf dem Festland notierte (A-Aktien) chinesische Baijiu-Unternehmen zu erwerben Kweichow Moutai 600519 und Luzhou Laojiao 000568. Das sind die weit verbreiteten Namen auf unseren Top-Pick-Listen.
Norton: Lassen Sie uns über die neuen Zölle der Trump-Regierung sprechen. Was bedeuten sie für China und Japan?
Wang: Wir wissen nicht wirklich, was in Kraft treten wird und was verbales Säbelrasseln ist. Ich denke, man sollte sich in Sektoren positionieren, die innerhalb Chinas autark sind. Das sind Dienstleistungssektoren und Basiskonsumgüter, die nicht vom Export oder der Produktion abhängen. Sehen Sie sich also Namen mit einem Abschlag auf den fairen Wert an, die nicht viel mit US-Exporten zu tun haben, die nicht auf Lieferketten für die USA angewiesen sind und die in die Kategorien Basiskonsumgüter und zyklische Konsumgüter fallen.
Norton: Wie sieht es in Japan aus?
Tan: Wenn wir in Japan von einer zyklischen Erholung in China im Jahr 2025 ausgehen, dann sehen wir uns den Bereich der Fabrikautomation an. Diese Unternehmen sind weltweit führend und sollten davon profitieren, wenn das chinesische BIP-Wachstum die Talsohle erreicht und sich zu erholen beginnt. In diesem Zusammenhang gefallen uns Namen mit hoher Marktkapitalisierung wie Fanuc, Harmonic Drive und Yaskawa Electric 6506. Außerdem mögen wir Finanzwerte, insbesondere japanische Banken wie Sumitomo Mitsui Financial 8316, da wir langfristig mit einer steigenden Eigenkapitalrendite rechnen. Wir mögen auch einige Namen mit besonderen Treibern, wie Sony SONY. Ich glaube nicht, dass sich die Zölle zwangsläufig auf Sony auswirken werden, denn das Unternehmen ist sehr breit aufgestellt. Es ist nicht vorhersehbar, aber ich denke, dass die Zölle nicht für die Unterhaltungselektronik im unteren Preissegment gelten werden.
Norton: Was würden Sie in Asien für 2025 vermeiden?
Tan: Wenn wir uns ansehen, welche Sektoren in diesem Stadium teurer sind, dann sind es wahrscheinlich Versorger und einige Industriewerte. Man muss sehr selektiv sein, wenn es um diese speziellen Segmente geht. Der Industriesektor ist sehr breit gefächert, aber einige Unterindustrien sind ziemlich stark gestiegen. Die Luft- und Raumfahrt ist etwas reichhaltig, aber Asien als Ganzes ist im Vergleich zu den USA immer noch relativ attraktiv.
Wang: Ich würde alles meiden, was tendenziell eine höhere Volatilität und ein höheres Schlagzeilenrisiko aufweist.
Norton: Wer wird im Jahr 2025 besser abschneiden, China oder Japan?
Tan: Aus der Bewertungsperspektive würde ich sagen, China, aber es wird viel mehr Volatilität geben.
Wang: Höhere Chancen, höheres Risiko.
Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.
