Für 2025 sollten sich Anleiheinvestoren mit dem Stand der Renditen im Jahr 2024 zufrieden geben.
Für die US-Wirtschaft wird ein stetiges Wachstum erwartet, ohne zu überhitzen oder in eine Rezession abzugleiten. Gleichzeitig dürfte die Inflation unter Kontrolle bleiben, aber nicht wesentlich zurückgehen. Vor diesem Hintergrund ist es unwahrscheinlich, dass die US-Notenbank große Änderungen an der Geldpolitik vornehmen wird. Nimmt man diese Faktoren zusammen, könnte dies bedeuten, dass der Anleihemarkt weitgehend in klar definierten Schwankungsbreiten hin und her pendelt, höchstwahrscheinlich innerhalb der in 2024 verzeichneten Höchst- und Tiefststände.
Nehmen wir die 10-jährige US-Staatsanleihe. Sie begann das Jahr 2024 mit einer Rendite von etwa 3,9 %, stieg im April auf einen Jahreshöchststand von 4,7 % und fiel im September wieder auf 3,6 %, bevor sie das Jahr mit etwa 4,6 % beendete.
“Wir haben mehr Klarheit über die Spanne, in der sie liegen wird, da sind wir uns ziemlich sicher, aber wir sind uns viel weniger sicher, wo genau die Rendite liegen wird”, sagt Dominic Pappalardo, leitender Multi-Asset-Stratege bei Morningstar. Pappalardo sagt voraus, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen im Jahr 2025 etwa zwischen 3,5 % und 5,0 % liegen wird.
Die Achterbahnfahrt des Jahres 2024 hat zu gedämpften Erträgen geführt. Der Morningstar US Core Bond Index - der eine Mischung aus Staats- und Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating abbildet - liegt im Jahr 2024 knapp über 1 % im Plus, nachdem er im Jahr 2023 um 5,3 % zugelegt hatte. Diese positiven, aber geringen Zuwächse folgen einem durchwachsenem Jahr 2022: Der Kernanleihenindex fiel 2022 um 13 %, da die Fed die Zinsen anhob, um die steigende Inflation zu bekämpfen.
USA: Wirtschaftlicher Hintergrund für 2025
Auf dem Weg ins Jahr 2025 scheint die Fed die schwer zu erreichende “weiche Landung” geschafft zu haben: die Wirtschaft dürfte nach den aggressiven Zinserhöhungen keine Rezession mehr erleben und der Inflationsdruck ist von seinen jahrzehntelangen Höchstständen zurückgegangen. Wenn überhaupt, dann hat sich die US-Konjunktur als robuster präsentiert, als die meisten Beobachter erwartet hatten.
Gleichzeitig hat sich die Inflation zwar soweit abgekühlt, dass die Fed mit Zinssenkungen beginnen konnte, doch hat sich der Rückgang der Inflationsrate in den letzten Monaten abgeflacht, so dass die Inflation weiter über dem Zielwert der Fed von 2 % liegt. Die Fed hat den Leitzins seit September um 1 Prozentpunkt gesenkt, wobei der derzeitige Zielbereich bei 4,25 %-4,50 % liegt.
“Wir glauben, dass die Wirtschaft in einer ziemlich guten Verfassung ist”, sagt Maulik Bhansali, Senior Portfolio Manager bei Allspring Global Investments und einer der Portfoliomanager des 5,1 Milliarden US-Dollar schweren Allspring Core Bond Fund MBFIX. “Wir sind der Ansicht, dass die Inflation zwar hartnäckig ist, aber wir glauben, dass wir uns immer noch inmitten eines Disinflationstrends befinden.”
Für den Anleihemarkt gilt: “Auch wenn es zu Beeinträchtigungen kommen kann, halten wir die Risiken für ziemlich gut eingedämmt.”
Risiken auf dem US-Anleihemarkt: Ausblick
Auf ihrer Dezembersitzung kündigten die Fed-Vertreter zwei weitere Zinssenkungen im Jahr 2025 an, weniger als die Anleger noch einige Monate zuvor erwartet hatten. Ein Problem waren die langsamen Fortschritte beim Abbau der Inflation.
In jüngster Zeit sind unter den Anlegern einige Stimmen laut geworden, die darauf hinweisen, dass die Inflationsraten wieder steigen könnten, was für die Anleihekurse sehr negativ wäre. Die Möglichkeit, dass die Fed die Zinsen bis Ende 2025 sogar anheben könnte, wird zwar als unwahrscheinlich angesehen, macht aber dennoch die Runde. Ein Grund dafür ist die Besorgnis über eine mögliche inflationäre Politik der neuen Regierung von Donald Trump.
Die von Trump vorgeschlagenen Zölle würden die Inflation erhöhen, da sie die Warenpreise in die Höhe treiben, während die Einwanderungpolitik die Inflation anheizen würde, da sie das Angebot an Arbeitskräften verringert, was zu einem Anstieg der Löhne führen könnte. Dies macht eine Vorhersage der Inflation oder der Inflationserwartungen von Anleihe-Investoren sehr schwierig.
“Ich würde einen Wiederanstieg der Inflation eindeutig als das größte Risiko im Jahr 2025 bezeichnen, und das wird höchstwahrscheinlich durch politische Veränderungen verursacht”, sagt Pappalardo.
Das Potenzial für diese politischen Veränderungen in Washington bringt die Aussichten für einige auf dem Anleihenmarkt durcheinander.
„Hinzu kommt die Ungewissheit in Bezug auf die Politik, so dass es unserer Meinung nach fast zu schwierig ist, eine Prognose abzugeben. Tatsächlich haben wir in diesem Jahr die Jahresendprognose gestrichen, weil es in diesem Jahr zu viele außergewöhnliche Umstände gibt, die es sehr schwer machen, genau zu bestimmen, wo die Zinsen Ende 2025 stehen werden“, sagt John Flahive, Leiter des Bereichs Fixed Income bei BNY Mellon Wealth Management. Im Großen und Ganzen rechnet Flahive damit, dass die 10-jährigen US-Staatsanleihen im Jahr 2025 in einer Spanne von 3,25% bis 5,00% gehalten werden.
Während das Ausmaß der Auswirkungen der Politik auf die Inflation unklar ist, ist die Richtung dieser Auswirkungen viel deutlicher.
“Ich würde sagen, dass es so gut wie keine Möglichkeit gibt, dass zukünftige, bevorstehende politische Änderungen die Inflation verringern werden”, sagt Pappalardo. “Im Großen und Ganzen gehen alle politischen Änderungen, über die gesprochen wird, in eine Richtung”.
US-Staatsanleihen: Die Kurve normalisiert sich
Einer der sichtbarsten Trends auf dem US-Anleihemarkt in den letzten Jahren war das, was Anleihehändler eine “umgekehrte Renditekurve” nennen. Normalerweise sind die langfristigen Renditen höher als die kurzfristigen, um die Anleger für das Risiko zu entschädigen, das sie eingehen, wenn sie ihr Geld über längere Zeiträume verleihen, insbesondere wenn es um die zersetzenden Auswirkungen der Inflation auf die festen Kuponzahlungen bei Anleihen geht.
Doch seit etwas mehr als zwei Jahren gehören die Anleihen mit der kürzesten Laufzeit zu den höchsten Zinssätzen. Mit den jüngsten Zinssenkungen der US-Notenbank geht dies nun zu Ende. Da die kurzfristigen Renditen sinken, hat sich die Kurve im Fachjargon der Wall Street “verjüngt”.
“Die gesamte Kurve rentiert jetzt mehr als Bargeld, das ist eine relativ neue Entwicklung”, sagt Bhansali von Allspring, der dazu rät, dass Anleger auf Anleihen mit etwas längeren Laufzeiten umsteigen sollten.
Allerdings sind die Gewinne, die sich aus der Zinskurve ergeben, nicht alle gleich.
“Die Kurve ist etwas steiler geworden, aber im historischen Vergleich ist sie immer noch flach”, sagt Russ Brownback, einer der Manager des 40 Milliarden Dollar schweren BlackRock Strategic Income Opportunities Fund BSIIX. Brownback schlägt vor, in der Mitte der Renditekurve nach Chancen bei US-Staatsanleihen zu suchen.
“Wir glauben nicht, dass sich das Risiko-Ertrags-Verhältnis für dieses Engagement am langen Ende derzeit lohnt. Das 30-jährige (Schatz-)Papier liegt bei 4,7 %, das 7-jährige bei 4,45 %, man bekommt also ein paar Basispunkte pro Monat für ein Vielfaches des Risikos”, sagt Pappalardo.
US-Unternehmensanleihen: Hohe Bewertungen, aber starke Fundamentaldaten
Auch die Renditen von US-Unternehmensanleihen werden sich nach Ansicht von Geldmanagern wahrscheinlich innerhalb einer bestimmten Spanne bewegen. Starke Unternehmensgewinne und ein geringes Rezessionsrisiko bedeuten, dass die Unternehmensrenditen aufgrund der Angst vor Zahlungsausfällen wahrscheinlich nicht wesentlich steigen werden, aber da die Bewertungen von Unternehmensanleihen nahe an historischen Höchstständen liegen, gibt es wenig Spielraum für sinkende Renditen.
Die Bewertung von Unternehmensanleihen wird daran gemessen, wie hoch die Rendite einer Unternehmensanleihe im Vergleich zu einer Staatsanleihe mit gleicher Laufzeit ist, ein Maß dafür, wie empfindlich eine Anleihe auf Zinsänderungen reagiert. Dieser Renditeunterschied wird als “Spread” bezeichnet, wobei kleinere Spreads auf höhere Bewertungen hindeuten. Zum Jahresende liegen die Renditespannen für Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei 0,82 % und damit nahe an historischen Tiefstständen, wie die Federal Reserve Bank of St. Louis Economic Data mitteilt. Im Vergleich dazu lagen die Spreads in den Jahren 2022 und 2023 meist zwischen 1 % und 1,5 %.
“Ich denke, dass die Spreads, auch wenn sie zu Beginn des Jahres eng waren, zu Recht eng sind”, sagt Brownback von BlackRock. Gleichzeitig erwartet er, dass die Anleger weiterhin Unternehmensanleihen bevorzugen werden. “Da die Tagesgeldsätze und die Geldmarktrenditen sinken, haben wir einen stetigen Zustrom von Geldern auf der Suche nach Renditen gesehen und werden dies wohl auch weiterhin sehen.”
Auch Flahive von BNY sieht trotz enger Spreads Unterstützung für Unternehmensanleihen. “Auf der Grundlage der Wirtschaft und der Rentabilität der Unternehmen gehen wir davon aus, dass beides solide sein wird”, sagt er. “Folglich ist es sehr, sehr schwierig, bei den Spreads von Unternehmensanleihen übermäßig pessimistisch zu werden. Wir tendieren daher dazu, eine leichte Übergewichtung bei Unternehmensanleihen beizubehalten.”
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