Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Netflix
- Schätzung des fairen Wertes: 700 $
- Morningstar Bewertung: 2 Sterne
- Morningstar Economic Moat Rating: Schmal
- Morningstar Unsicherheitsbewertung: Hoch
Was wir von den Netflix-Ergebnissen hielten
Netflix NFLX verzeichnete mit 19 Millionen im vierten Quartal und 41 Millionen im Gesamtjahr einen Rekord bei den Nettomitgliedszahlen für das Quartal und das Jahr. Das Wachstum des Umsatzes (15 % im Jahresvergleich) und des Betriebsgewinns (52 %) hat sich in der letzten Zeit weiter beschleunigt. Das Unternehmen kündigte außerdem Preiserhöhungen an.
Warum das wichtig ist: Der Mitgliederanstieg im vierten Quartal in Verbindung mit Preiserhöhungen in den USA, Kanada, Portugal und Argentinien verlängert die Möglichkeiten für Netflix, das Umsatzwachstum bis 2025 im mittleren Bereich zu halten.
Die Marktdurchdringungschancen in den USA und Kanada sowie in Europa, dem Nahen Osten und Afrika - den beiden Regionen mit den höchsten Preisen - sind unserer Meinung nach nach wie vor bescheiden. Preiserhöhungen und Werbeeinnahmen dürften die größeren Wachstumstreiber sein, die sich abschwächen dürften.
Unterm Strich: Wir erhöhen unsere Schätzung des fairen Wertes auf 700 $ von 550 $, basierend auf höheren Umsatzprognosen in den nächsten fünf Jahren und einer etwas breiteren Margenexpansion.
Wir messen dem Unternehmen einen schmalen Graben bei und sind der Meinung, dass es seinen Konkurrenten weit voraus ist. Da die Aktie jedoch mit dem 40-fachen unserer Gewinnprognose für 2025 gehandelt wird und sich das Wachstum verlangsamt, halten wir die Aktien für überbewertet. Unsere Fair-Value-Schätzung impliziert einen Gewinnmultiplikator für 2025 von 30.
Kennzahlen: Die Rentabilität bleibt beeindruckend, aber die Zuwächse verlangsamen sich. Die operative Marge lag im vierten Quartal bei 22 % und im Gesamtjahr bei 27 %, beides etwa sechs Prozentpunkte höher. Der freie Cashflow lag 2024 bei 7 Mrd. USD, genauso viel wie 2023.
Wir gehen davon aus, dass Netflix bei vielen seiner Kosten eine operative Hebelwirkung erzielen wird, aber die Notwendigkeit, kontinuierlich mehr für Inhalte sowie Marketing und Produktion für Großveranstaltungen auszugeben, wird das Ausmaß begrenzen.
Die Prognosen für 2025 sehen eine Marge von 29 %, einen freien Cashflow von 8 Mrd. USD und Ausgaben für Inhalte in Höhe von 18 Mrd. USD im Jahr 2025 vor, gegenüber 16 Mrd. USD. Auf diesem Niveau kann der freie Cashflow unserer Meinung nach 10 Mrd. USD erreichen.
Der Mitgliederzuwachs im vierten Quartal war breit gefächert: 4,8 Millionen in den USA und Kanada, 5 Millionen in der EMEA-Region, 4,1 Millionen in Lateinamerika und 4,9 Millionen in der Region Asien-Pazifik. Das Unternehmen hat jetzt 90 Millionen Mitglieder in den USA und Kanada und über 100 Millionen in der EMEA-Region. Während die Geschäftsleitung die Rolle der Live-Events bei der Steigerung der Mitgliederzahlen herunterspielte, stellen wir diese Einschätzung in Frage. Zu den jüngsten Live-Events gehörten der Kampf zwischen Mike Tyson und Jake Paul, die NFL-Weihnachtsspiele und die ersten WWE-Raw-Übertragungen, und sie alle waren offenbar sehr erfolgreich, was die Zuschauerzahlen angeht.
Das Management scheint sehr enthusiastisch zu sein, wenn es darum geht, mehr Live-Events zu zeigen, behauptet aber, dass ein regelmäßiges Programm mit großen Sportübertragungen zu den derzeitigen Rechtekosten nicht attraktiv ist. Wir halten dies für klug.
Wir sind generell der Meinung, dass es schwierig ist, mit regelmäßigen Staffeln großer Sportereignisse Wert zu schaffen, und wir glauben nicht, dass Netflix ein regelmäßiges Sportprogramm braucht, um Abonnenten anzuziehen. Die Großereignisse, die Netflix anbietet, dürften dazu beitragen, die Werbeeinnahmen zu steigern und den Abonnentenstamm zu festigen, aber ein stärkerer Einstieg in den Sport könnte jährliche Kosten in Milliardenhöhe für die Rechte verursachen.
Netflix muss mehr Werbeeinnahmen generieren
Netflix erwirtschaftet immer noch keine nennenswerten Werbeeinnahmen, macht aber Fortschritte. Die Geschäftsleitung erklärte, dass das Unternehmen mit seiner werbefinanzierten Mitgliederbasis eine ausreichende Größenordnung erreicht hat, um für Werbekunden attraktiv zu sein, und dass es 2025 in allen seinen Werbemärkten eine eigene Plattform für den Anzeigenverkauf einführen wird.
Das Unternehmen gibt zwar noch keine konkreten Beträge bekannt, aber es sagte, dass sich die Werbeeinnahmen im Jahr 2024 verdoppelt haben und sich 2025 erneut verdoppeln dürften.
Auch im vierten Quartal machten werbefinanzierte Abonnements mehr als die Hälfte der Mitgliederzugänge in den 12 Ländern mit werbefinanzierten Tarifen aus, und die werbefinanzierte Mitgliederbasis wuchs im Quartalsvergleich um 30 %. Angesichts des wachsenden Anteils der werbefinanzierten Tarife an der Gesamtmitgliederzahl und ihrer weitaus niedrigeren Abonnementpreise sind wir jedoch der Meinung, dass die Erzielung sinnvoller Werbeeinnahmen unerlässlich ist, um das Umsatzwachstum und den durchschnittlichen Umsatz pro Mitglied zu steigern.
Nach den heutigen Preiserhöhungen wird der Preis für werbefinanzierte Tarife in den USA um 1 $ auf 7,99 $ steigen, während der Standardtarif von 15,49 $ auf 17,99 $ und der Premiumtarif um 2 $ auf 24,99 $ angehoben wird. Während sich das Wachstum im Jahr 2025 wahrscheinlich verlangsamen wird, hatten wir eine stärkere Verlangsamung erwartet, da wir davon ausgingen, dass das Unternehmen die größte Chance für neue Mitglieder, die sich durch das harte Durchgreifen bei der gemeinsamen Nutzung von Passwörtern ergeben hatte, verpasst hatte.
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