In einem Gespräch mit dem Investor, Markthistoriker und Umweltschützer Jeremy Grantham diskutierten wir das Thema Investitionen in natürliche Ressourcen. Grantham ist kein Fan von fossilen Brennstoffen, weil sie mit dem Klimawandel in Verbindung gebracht werden, aber er sieht das Engagement in natürlichen Ressourcen, das durch Commodity-Futures und Aktien erreicht werden kann, als wichtigen Bestandteil eines Portfolios. Er verwies auf ihr Wachstumspotenzial im Zuge der Energiewende und ihre Diversifizierungsvorteile.
Granthams Ausführungen haben mich dazu inspiriert, einen neuen Blick auf den aktienbasierten Morningstar Global Upstream Natural Resources Index zu werfen. Er wurde 2011 aufgelegt und bildet die Performance von Unternehmen ab, die “in erheblichem Umfang in den Bereichen Besitz, Verwaltung und/oder Produktion von natürlichen Ressourcen in den Bereichen Energie, Landwirtschaft, Edel- oder Industriemetalle, Holz und Wasserressourcen tätig sind.” Denken Sie an Bergleute, Bohrer und Erntehelfer, die Geld verdienen, wenn die Rohstoffpreise steigen.
Was kann uns die Geschichte des Indexes über Investitionen in natürliche Ressourcen sagen? Ob mit Aktien oder Futures, Rohstoffe sind nichts für schwache Nerven. Die Preise sind volatil und unberechenbar. Aber es gibt gute Gründe für Anleger, eine Rohstoffallokation innerhalb eines diversifizierten Portfolios in Betracht zu ziehen.
Investitionen in Bodenschätze: Eine Kurzfibel
Wie die meisten Chicagoer kenne ich mich ein wenig mit den Warenterminmärkten aus. Dabei geht es aber nicht nur um die Absicherung von Schweinebäuchen durch Landwirte aus dem Mittleren Westen. An Börsen auf der ganzen Welt werden Agrarprodukte, Energie, Metalle und vieles mehr gehandelt. Die Ursprünge liegen in der Antike. Im Japan des 18. Jahrhunderts wurden Warentermingeschäfte dann formalisiert und ermöglichten es den Samurais, Reis gegen Bargeld zu tauschen.
Die Spekulation ist neben der Absicherung ein wichtiger Bestandteil des Warenterminmarktes. Bilder von bunt gekleideten Händlern, denen die Blutgefäße platzen, drängen sich auf. “Bunt” beschreibt auch einige Episoden im Rohstoffhandel, darunter den Fall der Hunt Brothers, die den Silbermarkt in die Enge trieben, die Sumitomo Kupferaffäre, Enrons Unterbrechung der kalifornischen Energieversorgung, die London Metal Exchange Nickelkrise und die Manipulation von Futures auf gefrorenes Orangensaftkonzentrat. (Vollständige Offenlegung: Letzteres war fiktiv und könnte Lesern, die mit dem Kino der 1980er Jahre und/oder Eddie Murphy-Filmen nicht vertraut sind, nicht verständlich sein).
Abgesehen von Skandalen bergen Futures-Investitionen einzigartige Risiken. “Negative Rollrendite” bezieht sich auf die Komplexität, die mit dem Wechsel von auslaufenden Futures-Kontrakten in teurere neue Kontrakte verbunden ist. Dies kann dazu führen, dass Anleger, die Rohstoff-Futures halten, schlechter abschneiden als die Kassapreise von Rohstoffen.
Durch den Kauf von Aktien, die mit natürlichen Ressourcen verbunden sind, zu denen auch, aber nicht nur, die an den Rohstoffmärkten gehandelten gehören, lassen sich einige der Fallstricke von Futures-Anlagen umgehen. Letztendlich handelt es sich um Aktien, die sowohl Vor- als auch Nachteile haben. Zu den Vorteilen gehören Liquidität, Steuereffizienz, Kapitalzuwachs und Dividendenerträge. Der Morningstar Global Upstream Natural Resources Index, der die Aktien börsennotierter rohstoffbezogener Unternehmen abbildet, deckt fünf Bereiche ab: Energie, Landwirtschaft, Metalle, Holz und Wasser. “Upstream” bezieht sich auf den Knotenpunkt der Lieferkette, der am empfindlichsten auf die Rohstoffpreise reagiert. “Downstream”-Unternehmen hingegen sind die Raffinierer, Verarbeiter, Verpacker und Vertreiber. Sie sind oft “Abnehmer” der Rohstoffpreise.
Rohstoffinvestitionen, ob über Futures oder Aktien, sind eine heikle Angelegenheit. Grantham meint: “Bei allem, was auch nur annähernd wie ein Rohstoff aussieht, wird es Momente geben, in denen man unglaubliche Schmerzen und Reue empfindet. Und man muss auf lange Sicht spielen, weil Rohstoffe ... nicht für kurzfristige Garantien geeignet sind. Deshalb sind sie übrigens immer billig, weil sie so unglaublich unberechenbar sind.”
Wozu in natürliche Ressourcen investieren?
Anleger, die sich die Wertentwicklung rohstofforientierter Anlagen ansehen, können sie getrost vernachlässigen. Der Morningstar Global Upstream Natural Resources Index lag im Jahr 2024 sogar im Minus, während der breite globale Aktienmarkt um rund 17 % zulegte. Rohstoffinvestitionen als Gruppe haben in den letzten 15 Jahren stark unterdurchschnittlich abgeschnitten.
Es gab jedoch auch einige Lichtblicke, vor allem 2022. Das war das Jahr, in dem die Inflation von “vorübergehend” zu “hartnäckig” wurde und die US-Notenbank und andere globale Zentralbanken daraufhin die Zinssätze anhoben. Sowohl Aktien als auch Anleihen stürzten ab. In jenem Jahr war die Rede vom “Tod der Diversifizierung” und dem “Ende des 60/40-Portfolios”.
Während Aktien und Anleihen im Jahr 2022 einen synchronen Abschwung erlebten, stiegen die Rohstoffpreise in die Höhe. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine brachte die Energie- und Getreidemärkte durcheinander und verschärfte die Auswirkungen der Pandemie auf die Lieferketten. Der Preis für Rohöl der Sorte Brent erreichte im März fast die Marke von 139 Dollar pro Barrel. Holz profitierte von der Nachfrage nach Wohnimmobilien und die Metallpreise zogen an. Der Morningstar Global Upstream Natural Resources Index legte im Jahr 2022 um mehr als 15 % zu, während sowohl der Morningstar Global Markets Index als auch der Morningstar Global Core Bond Index um mehr als 17 % fielen.
Es war nicht das erste Mal, dass ressourcenbezogene Anlagen gut abschnitten, wenn die Diversifizierung zwischen Aktien und Anleihen zusammenbrach. Laut Morningstar’s 2024 Diversification Landscape report erhöhen Inflation und steigende Zinsen die Korrelation zwischen den beiden großen Anlageklassen. Gleichzeitig sind “Rohstoffe selbst ein wichtiger Bestandteil der meisten Inflationsindizes, so dass es sinnvoll ist, dass ihre Preise tendenziell steigen, wenn die Inflation zunimmt”, heißt es in dem Bericht.
Wie ein Wirtschaftswissenschaftler sagen würde, sind steigende Rohstoffpreise für die meisten Unternehmen kostentreibend, für ihre Produzenten jedoch ertragssteigernd. Mit den Worten von Grantham: “Sie [eine rohstoffbezogene Investition] steigt tendenziell, wenn der Rest Ihres Portfolios sinkt. Und Sie können sehen, warum. Wenn Sie einen massiven Anstieg für Ihre Metalle, Ihr Öl, Ihre Rohstoffe und Ihre Lebensmittel bezahlen müssen, belastet das natürlich die Bilanz der Wirtschaft.”
Die Erfahrung des Jahres 2022 hat viele Anleger unvorbereitet getroffen. Eine Generation lang war die Inflation für die meisten entwickelten Märkte kein wirkliches Problem gewesen. Von 1973 bis 1981 lag die Inflation in den USA bei durchschnittlich 9,2 % pro Jahr, und die realen Renditen für Aktien und Anleihen waren negativ. In der Zwischenzeit waren Anlagen in natürliche Ressourcen, einschließlich Gold, die Anlageklasse mit der besten Wertentwicklung in diesem Zeitraum. Während des Aufflackerns der Inflation in den Jahren 1988-91 konnten Rohstoffe erneut glänzen.
Als ich 2004 bei Morningstar anfing, waren natürliche Ressourcen eine Wachstumsanlage. Der Wirtschaftsboom in China löste einen “Rohstoff-Superzyklus” aus. Der Morningstar Global Upstream Natural Resources Index wurde erst 2011 eingeführt, aber seine Renditen vor der Einführung waren hervorragend. Zwischen 2003 und 2007 hat sich der Wert des Index fast vervierfacht, während globale Aktien insgesamt nur um 144 % zulegten. China konnte nicht genug Eisenerz und andere Mineralien bekommen, um seine Wachstumsmaschine zu füttern.
Rohstoffinvestitionen waren in den Jahren nach der Finanzkrise 2007-09 nicht mehr so erfolgreich. Das globale Wachstum war jahrelang schleppend. China verlangsamte sich. Die Schieferölproduktion in den USA trug zu einer Energieversorgungsschwemme bei. Ein starker US-Dollar verteuerte die Rohstoffe für den Großteil der Welt, was die Nachfrage dämpfte. In der Zwischenzeit haben Technologiethemen die Aktienmärkte dominiert.
Gründe für die Beibehaltung der Exposition gegenüber natürlichen Ressourcen
Die Absicherung der Inflation ist eine wichtige Funktion von Investitionen in natürliche Ressourcen. Zwar ist die Inflationsrate in den USA von 9 % gesunken, doch “das Gespenst der Inflation schwebt wieder über den Märkten”, so die Worte von Sarah Hansen von Morningstar. Defizitausgaben, Zölle, Geopolitik, Naturkatastrophen und Arbeitskräftemangel gehören zu den häufig angeführten Inflationstreibern. Selbst bei 3 % pro Jahr kann die Inflation die Kaufkraft ernsthaft untergraben. Nur Verwegene würden vorhersagen, dass die Inflation noch 30 Jahre auf sich warten lässt.
Interessanterweise stieg der Goldpreis im Jahr 2024 sprunghaft an. Das könnte auf Inflationsängste zurückzuführen sein, oder es könnte einfach nur Angst sein. Gold dient schon seit Jahrtausenden als Wertaufbewahrungsmittel.
Auf der hoffnungsvolleren Seite steht die Energiewende. Unabhängig von Ihrer politischen Einstellung ist es eine Tatsache, dass die erneuerbaren Energien auf dem Vormarsch sind. Manch einer mag überrascht sein zu hören, dass Texas bei Wind- und Solarenergie führend ist. Kupfer, Nickel, Lithium und Kobalt gehören zu den “grünen Metallen”, die für Windturbinen, Solarpaneele, Elektrofahrzeuge und Speicher benötigt werden. Für die Kernenergie, die manche als saubere Energielösung ansehen, wird Uran benötigt. In der Zwischenzeit ist das Wachstum in den Schwellenländern ein Argument für eine erhöhte Nachfrage in der Landwirtschaft.
Diversifizierung ist vielleicht ein stärkeres Argument als Wachstum. Es stimmt, dass Aktien, die mit natürlichen Ressourcen in Verbindung stehen, Teil der großen Indizes sind und von jedem gehalten werden, der ein Marktportfolio besitzt. Aber die Zusammensetzung der globalen Aktienmärkte hat sich in den letzten Jahren tiefgreifend verändert. Der Energiesektor machte 2010 mehr als 11 % der Gewichtung des Morningstar Global Markets Index aus; heute liegt er unter 4 %. Der Technologiesektor wiederum ist heute auf ein Gewicht von fast 25 % angewachsen. In den USA macht der Technologiesektor mehr als 30 % des Marktes aus. Die vorherrschenden Anlagethemen seit der globalen Finanzkrise sind technologiebezogen: Mobilfunk, Cloud Computing, künstliche Intelligenz usw. Viele Anlegerportfolios sind heute stark in US-Wachstumsaktien mit hoher Marktkapitalisierung investiert. Das Engagement in Unternehmen, die mit natürlichen Rohstoffen zu tun haben, ist wahrscheinlich zurückgegangen.
Nur wenige sagen eine Rückkehr zu einer Inflation wie in den 1970er Jahren voraus. Ein Rohstoff-Superzyklus wie in den frühen 2000er Jahren ist zweifelhaft. Aber natürliche Ressourcen könnten eine vorteilhafte Portfolioabsicherung sein. In den Worten von Morningstars “Diversification Landscape”:
Aufgrund ihrer geringen Korrelationen mit den meisten anderen Anlageklassen eignen sich Rohstoffe oft hervorragend zur Diversifizierung von Portfolios, insbesondere in Zeiten extremer Marktanspannungen. Während die langfristigen Renditen im Vergleich zu anderen breiten Anlageklassen nicht so überzeugend waren, können Rohstoffe in bestimmten Marktumgebungen hervorragend abschneiden.Aufgrund ihrer geringen Korrelationen mit den meisten anderen Anlageklassen eignen sich Rohstoffe oft hervorragend zur Diversifizierung von Portfolios, insbesondere in Zeiten extremer Marktanspannungen. Während die langfristigen Renditen im Vergleich zu anderen breiten Anlageklassen nicht so überzeugend waren, können Rohstoffe in bestimmten Marktumgebungen hervorragend abschneiden.
Aufgrund ihrer geringen Korrelationen mit den meisten anderen Anlageklassen eignen sich Rohstoffe oft hervorragend zur Diversifizierung von Portfolios, insbesondere in Zeiten extremer Marktanspannungen. Während die langfristigen Renditen im Vergleich zu anderen breiten Anlageklassen nicht so überzeugend waren, können Rohstoffe in bestimmten Marktumgebungen hervorragend abschneiden.
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