Apple-Aktien nach den Ergebnissen kaufen, verkaufen - oder sind sie fair bewertet?

Warum das wichtig ist: Die lauen Ergebnisse und Prognosen des Unternehmens decken sich mit unseren Erwartungen für einen schwachen iPhone-Wachstumszyklus in den nächsten zwei Jahren, wobei die Integration von generativen Funktionen der Künstlichen Intelligenz die Geräteverkäufe nur geringfügig steigen wird.

• Die Apple Intelligence scheint den Absatz des iPhone 16 nicht wesentlich zu beschleunigen. Wir führen eine verzögerte und langwierige Einführung der Funktionen als Grund für die geringe anfängliche Wirkung an. Unserer Meinung nach ist die attraktivste Funktion von Apple Intelligence noch immer nicht veröffentlicht worden.
• Aus China kam Gegenwind für das Wachstum, mit einem Umsatzrückgang im sechsten Quartal in Folge. China ist ein Hauptargument unserer These, dass sich das langfristige iPhone-Wachstum verlangsamt, weilApple Anteile an die wiedererstarkten chinesischen Wettbewerber verliert.

Unterm Strich: Wir halten an unserer Schätzung des fairen Wertes von 200 USD für Apple (Wide Moat) fest. Wir glauben, dass sich unsere langfristige These eines verlangsamten iPhone-Wachstums bewahrheitet. Trotz unserer positiven Einschätzung des Unternehmens und seiner Fundamentaldaten sehen wir, dass die Bewertung von Apple zu optimistische Erwartungen für das langfristige Wachstum impliziert.

• Der iPhone-Umsatz ist in den letzten 10 Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 7 % gewachsen. Wir glauben jedoch, dass sich das zyklusübergreifende iPhone-Umsatzwachstum verlangsamt und prognostizieren ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 5 % bis zum Geschäftsjahr 2029. Kernpunkte unserer These sind der Gegenwind aus China und ein reifer Smartphone-Markt.
• Die Aktien stiegen nachbörslich um 3 %, was wir als Überreaktion auf die Umsatzprognose für das Märzquartal ansehen. Unserer Ansicht nach stellt das Wachstum im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich im Jahresvergleich einen verhaltenen iPhone-Zyklus dar und rechtfertigt nicht die aktuelle Bewertung, die Apple heute hat.

Fair-Value-Schätzung für Apple

Mit ihrer 2-Sterne-Bewertung ist die Apple-Aktie unserer Meinung nach überbewertet, gemessen an unserer langfristigen Fair-Value-Schätzung von 200 USD pro Aktie, die ein bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2025 von 27, ein Unternehmenswert-Umsatz-Verhältnis von 7 und eine Free-Cashflow-Rendite von 4 % impliziert. Im Vergleich zu unserer Schätzung der Gewinne für das Geschäftsjahr 2026 impliziert unsere Bewertung ein Kurs/Gewinn-Verhältnis von 23.

Wir gehen von einem durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstum von 7 % für Apple bis zum Jahr 2029 aus. Das iPhone wird in unserer Prognose den größten Beitrag zum Umsatz leisten, und wir gehen von einem 6 %-igen Wachstum des iPhone-Umsatzes in den nächsten fünf Jahren aus. Wir erwarten, dass dies in erster Linie auf das Wachstum der Stückzahlen zurückzuführen sein wird, wobei die Preise nur moderat steigen werden. Wir gehen davon aus, dass die Preiserhöhungen in erster Linie durch eine Mixverschiebung hin zu den höherwertigen Pro-Modellen bedingt sein werden.

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Bewertung des Economic Moat

Wir schreiben Apple einen breiten wirtschaftlichen Graben zu, der sich aus den Wechselkosten der Kunden, immateriellen Werten und einem Netzwerkeffekt ergibt. Wir sind der Ansicht, dass das iOS-Ökosystem von Apple für eine hohe Kundenbindung sorgt - insbesondere wegen der Software-Funktionen und der Integration verschiedener Geräte wie iPhone, Mac, iPad, Apple Watch und anderen.

Wir sehen auch die enormen Designfähigkeiten von Apple, am eindrucksvollsten durch die tiefe Integration von Hardware, Software und Halbleitern, um erstklassige Produkte zu schaffen. Und schließlich sehen wir einen positiven Kreislauf zwischen Apples wohlhabendem Kundenstamm und seinem riesigen Ökosystem von Entwicklungspartnern. Diese Quellen des Economic Moat sorgen für hohe Rentabilität und Rendite auf das investierte Kapital. Unserer Ansicht nach kann Apple diese Quellen nutzen, um in den nächsten 20 Jahren höchstwahrscheinlich fortlaufende wirtschaftliche Gewinne zu erzielen.

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Finanzielle Stärke

Wir erwarten, dass Apple sich darauf konzentrieren wird, seinen immensen Cashflow zu nutzen, um Kapital an die Aktionäre zurückzugeben und gleichzeitig mittelfristig seinen Nettoverschuldungsgrad zu erhöhen. Das Unternehmen verfügt über eine hervorragende Bilanz mit einer Netto-Cash-Position von 51 Mrd. USD bis September 2023. Das Management hat sich zum Ziel gesetzt, cash-neutral zu werden, allerdings ohne festen Zeitplan. Wir gehen nicht davon aus, dass das Unternehmen dieses Ziel in den nächsten fünf Jahren erreichen wird, aber es wird sich auf dieses Ziel zubewegen. Seit der Ankündigung dieses Ziels im Jahr 2018 hat Apple seine Netto-Cash-Position von über 100 Mrd. USD um mehr als die Hälfte reduziert.

Lesen Sie mehr über die Finanzkraft von Apple.

Risiko und Ungewissheit

Wir stufen Apple mit einem mittleren Unsicherheitsgrad ein. Das größte Risiko für das Unternehmen sehen wir in seiner Abhängigkeit von den Konsumausgaben, bei denen ein starker Wettbewerb herrscht und die zyklisch sind. Apple ist ständig der Gefahr einer Störung ausgesetzt, so wie das iPhone BlackBerry auf dem aufstrebenden Smartphone-Markt gestört hat. Das iPhone könnte von einem neuen Gerät oder einer “Super-App” verdrängt werden. Wir sind der Ansicht, dass sich das Unternehmen gegen dieses Risiko wehrt, indem es neue Geräte (wie eine Uhr und ein Augmented-Reality-Headset) einführt und ein Ökosystem aus Software und Dienstleistungen zusätzlich zur Hardware verkauft.

Ein geopolitisches Risiko sehen wir auch in der Lieferkette von Apple. Das Unternehmen ist bei der Montage stark von Foxconn FXCOF und bei der Chip-Produktion von Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM abhängig. Sollten sich die Beziehungen zwischen den Vereinigten Staaten und China verschlechtern oder sollte China Taiwan bedrohen, könnte Apple Probleme in seiner Lieferkette bekommen. Darüber hinaus hat die chinesische Regierung Beamten empfohlen, keine Geschäfte mit iPhones zu tätigen, was ein aktuelles und potenzielles künftiges Risiko für den Absatz in China darstellt.

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AAPL: Bullen sagen

• Apple bietet ein umfassendes Ökosystem aus stark integrierter Hardware, Software und Dienstleistungen, das Kunden bindet und eine hohe Rentabilität erzielt.
• Wir finden es gut, dass Apple zur internen Chipentwicklung übergegangen ist, was unserer Meinung nach die Produktentwicklung beschleunigt und die Differenzierung des Unternehmens verbessert hat.
• Apple hat eine hervorragende Bilanz und schüttet große Mengen an Cashflow an die Aktionäre aus.

APPL: Bären sagen

• Apple hängt von den Verbraucherausgaben und -präferenzen ab, was zu Zyklizität führt und das Unternehmen anfällig für Störungen macht.
• Die Lieferkette von Apple ist in hohem Maße auf China und Taiwan konzentriert, was ein geopolitisches Risiko darstellt. Versuche, in andere Regionen zu diversifizieren, könnten die Rentabilität oder Effizienz beeinträchtigen.
• Die Regulierungsbehörden haben ein scharfes Auge auf Apple, und die jüngsten Regulierungen haben Teile seines Ökosystems in Frage gestellt.

Dieser Artikel wurde von Aman Dagra verfasst.

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