Wichtigste Erkenntnisse
- Wachstumsaktien haben über Jahre hinweg überdurchschnittliche Renditen erzielt, aber die veränderten Wirtschaftsaussichten und die hohen Bewertungen könnten künftige Gewinne begrenzen.
- Da die US-Notenbank eine Pause einlegt, könnten höhere Zinssätze viele Wachstumswerte stärker belasten als Value-Aktien.
- Die Mega-Cap-Technologiewerte, die zu den “Magnificent Seven” gehören, könnten weiterhin eine Ausnahme bilden, da sie dank ihres starken Gewinnwachstums und ihrer soliden Bilanzen höhere Zinsen verkraften können.
- Die Strategen empfehlen, nach profitablen, stabilen Werten Ausschau zu halten, die gut positioniert sind, um vom Rückenwind der Branche zu profitieren.
Wachstumswerte haben den Aktienmarkt in den letzten zehn Jahren dank ungewöhnlich niedriger Zinsen und eines schleppenden Wirtschaftswachstums in den Jahren vor der Covid-19-Pandemie nach oben getrieben. Der scheinbar unstillbare Appetit der Anleger auf Titel aus den Bereichen Technologie und künstliche Intelligenz hat das Feuer in den letzten Jahren nur noch weiter angeheizt.
Doch heute sind die Aussichten anders. Das US-Wirtschaftswachstum hat sich nach Covid beschleunigt und bleibt stärker als von vielen erwartet. Die Märkte haben ihre Erwartungen für Zinssenkungen im Jahr 2025 angesichts der drohenden höheren Inflation drastisch zurückgeschraubt. In Kombination mit den historisch hohen Bewertungen einiger der größten US-Wachstumsaktien ist es nach Ansicht einiger Strategen an der Zeit, ein neues Strategiebuch zu entwickeln.
Natürlich hat es schon zahlreiche Fälle gegeben, als Wachstumswerte ins Stocken gerieten oder einbrachen, um dann wieder zu steigen. Ist es dieses Mal anders?
Was sind Wachstumsaktien?
Generell handelt es sich bei Wachstumsaktien um Unternehmen, von denen die Anleger erwarten, dass sie ihre Erträge und ihren Wert steigern können. Investoren mögen diese Namen, weil sie das Potenzial haben, den Markt auf lange Sicht zu übertreffen, und sie sind oft bereit, höhere Preise und höhere Bewertungen zu zahlen, um dieses Potenzial zu unterstützen.
Growth-Strategien gelten im Allgemeinen als risikoreicher als Value-Strategien und sind mit Sicherheit volatiler. Value-Strategien konzentrieren sich in der Regel auf Aktien mit stetigen Erträgen und stabilen Bilanzen, von denen die Anleger glauben, dass sie im Vergleich zu ihrem inneren Wert mit einem Abschlag gehandelt werden, der ein gewisses Polster bietet, wenn sich der Aktienmarkt nach unten bewegt.
In den letzten Jahren waren Wachstumswerte für einen Großteil der Blockbuster-Renditen des Marktes verantwortlich. Mega-Cap-Tech-Unternehmen wie Nvidia NVDA, Microsoft MSFT, Meta Platforms META, und Alphabet GOOGL/GOOG gelten allgemein als Wachstumswerte. Im vergangenen Jahr erzielte der Morningstar US Growth Index eine Rendite von mehr als 26 % und übertraf damit den breiteren Markt knapp. Der Morningstar US Value Index blieb im Vergleich dazu mit einer Rendite von 19,1 % zurück.
Werden sich höhere Zinssätze auf US-Wachstumsaktien auswirken?
Auch reagieren Wachstumsaktien in der Regel empfindlicher auf Zinsänderungen als Value-Aktien. “Die gängige Meinung besagt, dass Wachstumswerte gut abschneiden, wenn das Wirtschaftswachstum positiv ist, sich aber möglicherweise auch verlangsamt. Und das liegt zu einem großen Teil an der Erwartung, dass die Zinsen sinken können”, erklärt Kristy Akullian, Leiterin der iShares-Anlagestrategie für Amerika bei BlackRock.
Änderungen der Zinssätze bedeuten Änderungen bei der Bewertung von Wachstumsaktien. Analysten verwenden eine Kennzahl namens Abzinsungssatz, um den Wert der künftigen Cashflows eines Unternehmens zu bestimmen. Höhere Zinssätze bedeuten einen höheren Abzinsungssatz, was bedeutet, dass künftige Erträge weniger wert sind als heutige Erträge. Die Anleger gehen davon aus, dass Wachstumsaktien in Zukunft mehr verdienen werden, was bedeutet, dass sich Änderungen des Diskontsatzes stärker auswirken als bei Value-Aktien.
In den letzten sechs Monaten haben Analysten und Finanzmärkte ihre Erwartungen für Zinssenkungen durch die Federal Reserve im Jahr 2025 aufgrund der hartnäckigen Inflation und der unsicheren politischen Aussichten drastisch zurückgeschraubt. Im Spätsommer letzten Jahres erwarteten die Marktteilnehmer, dass die US-Leitzinsen bis Ende 2025 auf bis zu 2,75 % sinken würden. Heute gehen sie im Allgemeinen davon aus, dass die Zinssätze zu diesem Zeitpunkt mehr als einen vollen Prozentpunkt höher liegen werden.
“Die Zinserwartungen haben sich um etwa 125 bis 150 Basispunkte nach oben verschoben, was meiner Meinung nach auf die veränderten Inflationserwartungen zurückzuführen ist”, sagt Scott Clemons, Chefanlagestratege bei Brown Brothers Harriman. Diese Verschiebung wird sich auf die Bewertungen von Wachstumsaktien auswirken, sagt er.
US-Wachstumsaktien sehen teuer und überkauft aus
Unabhängig davon, ob man das Kurs-Gewinn-Verhältnis in der Zukunft oder im Rückblick betrachtet oder die Bewertung des inneren Wertes von Wachstumsaktien durch Morningstar heranzieht, erscheinen diese Titel teuer. In der letzten Januarwoche wurden die von den Morningstar-Analysten bewerteten US-Wachstumswerte mit einem Aufschlag von 14 % gehandelt. Ende 2024, vor der Nervosität an den Aktienmärkten im Januar, war dieser Aufschlag auf bis zu 20 % gestiegen, während Value-Aktien mit einem Abschlag von 8 % gehandelt wurden.
Diese Differenz bedeutet, dass einige Strategen, darunter Dave Sekera, Chefstratege für den US-Markt bei Morningstar, über die Wachstumskategorie hinaus nach Chancen suchen. “Seit 2010 wurden Wachstumswerte in weniger als 10 % der Fälle mit einem derartigen Aufschlag oder höher gehandelt”, schrieb Sekera in seinem Marktausblick für 2025. “Zwar sollten Anleger ein gewisses Engagement in Wachstumswerten in ihrem Portfolio beibehalten, aber wir denken, dass jetzt ein guter Zeitpunkt ist, um einige Gewinne zu sichern und die Wachstumskategorie unterzugewichten, um Value-Titel überzugewichten, die nach wie vor mit einem attraktiven Abschlag auf unsere Bewertungen gehandelt werden, und Kernwerte mit Marktgewicht zu halten.”
Andere sind der Meinung, dass das schiere Ausmaß der Bewertungs- und Ertragsexpansion, die Wachstumsaktien in den letzten Jahren erlebt haben, bedeutet, dass sich der Trend wahrscheinlich nicht fortsetzen wird - ein weiteres Argument für eine Umschichtung in Value. “Es ist schwer, ein ähnliches Renditeprofil wie in den letzten zehn Jahren bei Wachstumswerten zu erreichen”, sagt Matt Miskin, Co-Chef-Investmentstratege bei John Hancock Investment Management, der sich zunehmend auf Value- und Mid-Cap-Aktien konzentriert.
Was ist an Wachstumsaktien heute anders?
Das traditionelle Narrativ über Wachstumswerte, Zinssätze und überzogene Bewertungen wird durch die Mega-Cap-Unternehmen erschwert, die den Markt weiterhin dominieren. Die sogenannten Magnificent Seven - Nvidia, Tesla TSLA, Meta, Apple AAPL, Amazon.com AMZN, Microsoft und Alphabet - gelten weithin als Wachstumswerte. Aufgrund ihres scheinbar unaufhaltsamen Gewinnwachstums und des starken Rückenwinds durch die künstliche Intelligenz waren sie jedoch nicht so anfällig für Kursänderungen wie einige ihrer kleineren Pendants.
“Was wir in den letzten Jahren gesehen haben, stellt die konventionelle Weisheit ein wenig in Frage, denn die wachstumsstärksten Unternehmen sind auch einige der am besten kapitalisierten Unternehmen”, sagt Akullian. “Das Konzept, dass Wachstumsunternehmen Kredite aufnehmen müssen, um Investitionsausgaben und Investitionen in künftige Generationen zu finanzieren, ist für die größten Akteure auf dem Markt nicht ganz richtig”, sagt sie.
Das starke Gewinnwachstum der Mag Seven in den letzten Jahren hat auch dazu beigetragen, dass die Anleger die hohen Multiplikatoren tolerieren. “Das Gewinnwachstum der Mag Seven ist dreimal so hoch wie das des restlichen Marktes”, sagt Jeff Buchbinder, Chefstratege für Aktien bei LPL Financial. “Diese Gruppe von Aktien sollte teurer sein.”
Akullian sagt, dass hohe Bewertungen zwar ein Grund zur Vorsicht sein können, “aber unsere Vorliebe für Large Caps, Wachstum und höhere Qualität liegt darin begründet, dass wir gesehen haben, dass diese Renditen von den Fundamentaldaten gestützt werden”.
Der Markt scheint diese Botschaft verinnerlicht zu haben. Selbst wenn die Zinsen in den Jahren 2023 und 2024 ihren Höchststand erreichen und die Bewertungen steigen, haben die “Magnificent Seven” weiter zugelegt, während andere Teile des Marktes, einschließlich der Substanzwerte, nachgegeben haben.
Die meisten Analysten gehen nicht davon aus, dass diese Aktien in nächster Zeit dramatisch ins Straucheln geraten werden, aber sie sagen, dass das Ausmaß ihrer Outperformance in den kommenden Monaten abnehmen könnte. Für einige hat die schiere Popularität der “Magnificent Seven” diese Titel in den überkauften Bereich getrieben und das Risiko für die Anleger erhöht.
“Es ist so viel Kapital in den Wachstumsbereich geflossen, dass dort Billionen und Billionen von Dollar gebunden sind”, sagt Miskin. “Jede Verlagerung dieses Kapitals in andere Bereiche des Marktes kann sich stark auf die Performance auswirken.
Wachstumsaktien auf den Grund gehen
Die ungewöhnliche Dynamik des aktuellen US-Aktienmarktes bedeutet, dass viele Strategen davor zurückschrecken, die Wachstumskategorie mit einem breiten Pinsel zu malen. Einige legen den Schwerpunkt auf “Qualitäts”-Wachstumsaktien, d. h. solche, die tendenziell profitabler sind, einen stabileren Cashflow aufweisen und attraktive Renditen erzielen. Analysten sind der Meinung, dass die Konzentration auf Qualität eine Unterscheidung wert ist, da sich Aktien, die diese Kriterien erfüllen, anders verhalten werden als Aktien, die diese Kriterien nicht erfüllen, wenn sich der Wind bei den Zinssätzen dreht, selbst innerhalb der breiteren Wachstumskategorie.
Für Akullian sind ein geringer Verschuldungsgrad und eine starke Bilanz die wichtigsten Eigenschaften von Wachstumsaktien. “Das wird auch weiterhin von Bedeutung sein, da wir erwarten, dass die Zinssätze hoch bleiben”, sagt sie.
Andere weisen auf einen sektoralen Ansatz hin, da sich die Marktdynamik in diesem Jahr weiterentwickelt, insbesondere angesichts der anhaltenden Unsicherheit über die Auswirkungen von Zöllen und neuen Entwicklungen im Bereich der KI. “Es ist eine Frage von Branche zu Branche, bei der die Anleger darauf achten müssen, in welcher Lieferkette und in welchem Segment sie sich befinden”, sagt Buchbinder.
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