Die wichtigsten ETFs auf Staatsanleihen der Eurozone und der ganzen Welt haben an Wert verloren, seit die kommende deutsche Regierung eine historische Ausgabenerhöhung angekündigt und damit einen sprunghaften Anstieg der Staatsanleihen-Renditen ausgelöst hat.
Der Xtrackers II Eurozone Government Bond UCITS ETF 1C (XGLE) verlor in dieser Woche 2,9%, während der EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF von Vanguard (VETY) um 1,6% zurückging.
Die Renditen deutscher Staatsanleihen sind nach dem starken Anstieg vom Mittwoch weiter gestiegen. Die Renditen französischer und italienischer Schuldtitel stiegen ebenfalls an, und der Abstand zwischen den 10-jährigen italienischen Anleihen und den deutschen Anleihen liegt nun bei rund 100 Basispunkten, dem niedrigsten Stand seit September 2021. Japans 10-jährige Anleihekosten erreichten am Donnerstag mit 1,52% ebenfalls ein 16-Jahres-Hoch, und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen lag bei 4,32%.
“Die Ereignisse in Deutschland waren die bedeutendsten an der fiskalpolitischen Front seit 40 Jahren, aber der Ausverkauf war auch der stärkste in diesem Zeitraum. Es gibt eine Grenze, wie hoch die Bundrenditen steigen können, bevor einige Marktteilnehmer die Renditen wieder attraktiv finden”, sagt TwentyFour AM-Portfoliomanager Felipe Villarroel.
“In den Portfolios, in denen die Allokation in Bundesanleihen größer und länger war, haben wir die 10- und 30-jährigen Anleihen reduziert, aber nicht alle verkauft.
Wie die Fondsmanager reagieren
“Dies ist ein Ausverkauf der Duration in der Euro-Kurve. Daher haben Anlagen mit längerer Duration am meisten gelitten”, so Villarroel weiter. “Wir haben unsere Duration in Euro-Anlagen durch den Verkauf einiger Bundesanleihen verkürzt. Wir haben kleine Mengen an Euro-Krediten zugelegt. Dies ist ein wichtiges Ereignis für die Zinsen, aber auch für die Spreads. Es gibt Grund zu der Annahme, dass das potenzielle Wachstum in Europa in Zukunft höher sein könnte, was bedeutet, dass die Spreads enger werden könnten.”
Antonio Serpico, leitender Portfoliomanager bei Neuberger Berman, ist der Ansicht, dass diese Bewegung, die zu einer gleichzeitigen Ausweitung der Leitzinsen und einer Verengung der Spreads geführt hat, den relativen Wert von Staatsanleihen gegenüber Krediten hervorhebt.
“Wir haben begonnen, unsere Portfolios in diese Richtung umzuschichten”, sagt er. “Wir haben auch damit begonnen, die Duration in den Portfolios allmählich zu erhöhen, da einerseits die erhöhten Verteidigungsausgaben erst einmal umgesetzt werden müssen und wir andererseits in einer wirtschaftlich unsicheren Situation befinden, die durch die Zollkriege weitere Abschwächungen noch schwieriger werden könnte.”
Howard Woodward, Co-Portfoliomanager der Euro Corporate Bond-Strategie von T. Rowe Price, sieht inmitten des Ausverkaufs Anzeichen von Stabilität. “Trotz dieser erheblichen Bewegung an den Märkten für Staatsanleihen blieben die Spreads europäischer Unternehmensanleihen stabil, was auf eine gute Widerstandsfähigkeit im Investment-Grade-Segment hindeutet”, sagt er.
Eine stärkere europäische Wirtschaft?
Anleger in aller Welt verlangen nach den historischen Ausgabenplänen des Landes mehr, um Anleihen zu kaufen, auch wenn dies wohl eher auf eine Verbesserung der Aussichten für die deutsche Wirtschaft als auf Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Schulden zurückzuführen ist. Deutschland hat mit nur 63% des BIP eine der niedrigsten Schuldenquoten in Europa.
Die Wirtschaftsforscher von Goldman Sachs haben ihre Wachstumsprognose deutlich angehoben, auch wenn sie von einer nur schrittweisen Ausweitung der Ausgaben ausgehen. “Wir erhöhen unsere Wachstumsprognose um 0,2 Prozentpunkte auf 0,2% im Jahr 2025, um 0,5 Prozentpunkte auf 1,5% im Jahr 2026 und um 0,6 Prozentpunkte auf 2% im Jahr 2027 im Vergleich zu unserer kürzlich angehobenen Basisprognose”, heißt es in ihrem jüngsten Bericht vom 5. März.
Darüber hinaus verringern die finanzpolitischen Nachrichten den Druck auf die EZB, die Zinsen unter den neutralen Wert zu senken. Goldman Sachs geht nicht mehr davon aus, dass der EZB-Rat auf der Juli-Sitzung eine Zinssenkung vornehmen wird, und hebt seine Prognose für den Endsatz im Juni auf 2% an. Zuvor war sie von 1,75% im Juli ausgegangen.
Wie geht es weiter mit den Anleihen?
“Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Märkte weiterhin eine gewisse Erhöhung des Angebots und möglicherweise einen Anstieg der Inflationsprämie einpreisen werden”, sagt Annalisa Piazza, Fixed Income Research Analyst bei MFS Investment Management. “Steilere Kurven und eine gewisse Stabilisierung der Renditen auf dem derzeitigen Niveau sind das wahrscheinlichste Szenario”, fügt sie hinzu.
“Natürlich sind fiskalpolitische Veränderungen nur einer der Faktoren, die die Märkte gerade bewegen. Das Gleichgewicht der Risiken, die sich aus der Stützung durch höhere Ausgaben und gleichzeitig potenzielle Zölle der USA ergeben, wird dazu beitragen, die Marktpreise zu kalibrieren.
Laut Serpico von Neuberger Berman “muss sich der europäische Markt jetzt mit einem zu erwartenden Überangebot an Staatsanleihen auseinandersetzen, und sich daher in einen höheren Renditebereich bewegen als bisher. Gleichzeitig glauben wir aber, dass die europäischen Zinssätze mittelfristig die Fundamentaldaten der Wirtschaft widerspiegeln sollten, zu denen ein schwaches Wachstum und eine rückläufige Inflation gehören.”
Obwohl die Volatilität extrem hoch ist, wurde in den letzten Tagen viel eingepreist, findet Felipe Villarroel von TwentyFour. “Wir gehen davon aus, dass Bundesanleihen eine gewisse Unterstützung im Bereich von 2,9%-3% finden werden. Bundesanleihen, die gegenüber dem Dollar abgesichert sind, gehören jetzt zu den renditestärksten Investment Grade-Staatsanleihenmärkten der Welt.”
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