Wenn sie aufrechterhalten werden, bedeuten die am 2. April angekündigten Zollerhöhungen durch US-Präsident Donald Trump eine selbstverschuldete wirtschaftliche Katastrophe für die USA.
Mit sofortiger Wirkung haben wir unsere Prognosen für das reale BIP-Wachstum in den Jahren 2025 bis 2929 um insgesamt 1,1 Prozentpunkte gesenkt. Die kurzfristigen Auswirkungen sind gravierender: 2025 sinken sie um etwa 0,7 Punkte und 2026 um 0,9 Punkte. Es besteht die Möglichkeit, dass das Wachstum in den Jahren 2028 und 2029 aufholt, da die Zölle wahrscheinlich aufgehoben werden und die Unsicherheit nachlässt.
US-BIP-Prognosen
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Das Rezessionsrisiko ist gestiegen und liegt in den nächsten 12 Monaten bei vielleicht 40-50%. Aber eine Rezession wird nur ein kurzfristiges Problem sein. Sollten die Zollerhöhungen beibehalten werden, werden sie das reale BIP der USA und damit den realen Lebensstandard des Durchschnittsamerikaners dauerhaft senken.
Außerdem haben wir unsere Prognose für die Inflation auf der Grundlage des Preisindexes für die persönlichen Konsumausgaben auf 3,3% im Jahr 2025 (plus 0,9 Prozentpunkte) und auf 2,6% im Jahr 2026 (plus 0,7 Prozentpunkte) angehoben.
Die angekündigten Zölle liegen weit über dem, was wir in unserer letzten veröffentlichten Wirtschaftsprognose berücksichtigt haben. Wirklich von Bedeutung sind natürlich nur die Zölle, die bestehen bleiben. Aber im Gegensatz zu dem, was wir vor einem Monat bei Kanada und Mexiko gesehen haben, sehen wir wenig Grund, eine rasche Abschwächung dieser Erhöhungen zu erwarten. Sie könnten zwar ein wenig reduziert werden, aber es gibt keinen Ansatz, um den Großteil der Zölle abzuschaffen.
Durchschnittlicher effektiver US-Zollsatz (%)
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Mit allem, was am 2. April angekündigt wurde, liegt der durchschnittliche US-Zollsatz bei rund 25,5% und damit 23 Punkte höher als 2024. Das ist der höchste Zollsatz für die Vereinigten Staaten seit über einem Jahrhundert. In Anbetracht der Tatsache, dass die Weltwirtschaft weitaus stärker vernetzt ist als noch vor einem Jahrhundert, ist das wirklich beispiellos.
Wir erwarten, dass der durchschnittliche Zollsatz bis Ende 2025 auf 18% fällt und in den kommenden Jahren weiter sinkt. Unter der Strich wird es wahrscheinlich mehr Ausnahmen als Eskalationen geben, und es besteht immer die Möglichkeit, dass Trump seine Meinung plötzlich ändert. In den Jahren 2026 bis 2029 wird die Wahrscheinlichkeit weiter steigen, dass die Zölle gesenkt werden - wegen der kumulativen Belastung der wirtschaftlichen Misere und der wahrscheinlichen Wahlverluste der Republikanischen Partei. Aber ein Großteil des Schadens wird bleiben.
Zuvor waren Zolldrohungen vor allem ein Mittel, um verschiedene geopolitische Ziele durchzusetzen, wie in Trumps erster Amtszeit. In den ersten Monaten seiner zweiten Amtszeit schien das der Fall zu sein. Für einige Tage wurden Zölle gegen Kanada und Mexiko verhängt, die aber schnell wieder aufgehoben wurden, nachdem Trump der Meinung war, dass Zugeständnisse bei der Grenzsicherheit und anderen Themen gemacht worden waren.
Doch am 2. April war Trumps Rhetorik rein merkantilistisch. Er ist entschlossen, das Handelsdefizit der USA durch Zölle zu verringern und die Dominanz des Landes im verarbeitenden Gewerbe wieder auf ein historisches Niveau zu heben. Er erinnerte uns daran, dass er diese Vision schon seit den 1980er Jahren verfolge. Im Gegensatz zu seiner ersten Amtszeit ist er jetzt von Mitarbeitern umgeben, die sich dieser Vision anschließen. Daher glauben wir jetzt, dass die Zölle auf lange Sicht Bestand haben werden.
Die Auswirkungen auf die Inflation und die Geldpolitik sowie die Auswirkungen auf das kurzfristige BIP (im Gegensatz zum langfristigen BIP) werden von einer Reihe anderer Faktoren abhängen. Werden die Zolleinnahmen insbesondere in Form von Steuersenkungen wiederverwendet werden? Das würde zwar die negativen Auswirkungen auf die wirtschaftliche Effizienz (und damit auf das langfristige BIP) nicht abmildern, aber es würde den nachfrageseitigen Effekt verringern und damit das Rezessionsrisiko mindern.
Die Verunsicherung von Unternehmen und Verbrauchern erreicht einen fiebrigen Höhepunkt, was sich unabhängig von den direkten Auswirkungen der Zölle auf die Ausgaben auswirken wird. Aus diesem Grund könnte der Nachfragerückgang die Angebotsunterbrechung (kurzfristig) sogar übertreffen, so dass der Zollschock eher rezessiv als inflationär wirkt.
Werden hingegen alle Zolleinnahmen für neue Steuersenkungen verwendet, würde das die Inflation wesentlich stärker anheizen, weil die Nachfrageseite der Wirtschaft besser unterstützt würde.
Was die Geldpolitik betrifft, würden Zollerhöhungen ohne weitere Steuersenkungen und ausgabenhemmende Unsicherheiten im Vergleich zum Basisszenario weitere Zinssenkungen erforderlich machen. Wenn der Zollschock jedoch stärker inflationär ist, könnte die Fed gezwungen sein, die Zinssenkungen für einen längeren Zeitraum auszusetzen.
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