Vor einer Woche konnte man an den Märkten die Meinung lesen, dass der “Tag der Befreiung” die Unsicherheit beenden würde, die den Aktienmarkt seit der Amtseinführung von US-Präsident Donald Trump belastet hatte. Einige sagten einen “Verkaufe die Gerüchte, kaufe die Fakten”-Handel voraus, sobald seine Pläne klar waren.
Falsch. Es herrscht mehr Unsicherheit denn je. Das Ergebnis sind Schäden an den Portfolios in historischem Ausmaß.
Wenn Trumps Handelskriege nicht schnell abgeblasen werden, müssen die Anleger nicht weit zurückblicken, um zu erkennen, wie groß und lang anhaltend diese Störung der Weltwirtschaft sein könnte. Denken Sie nur daran, wie die Auswirkungen der globalen Finanzkrise von 2008 in Form von niedrigen Zinssätzen für weit mehr als ein Jahrzehnt zu spüren waren, bis zum Inflationsschub, der auf die Covid-19-Pandemie folgte. In vielerlei Hinsicht sind die Auswirkungen der Pandemie auf Wirtschaft und Politik noch immer spürbar.
Warum Märkte Ungewissheit hassen
Der Satz “Märkte hassen Unsicherheit” wird oft überstrapaziert. Sie ist jedoch der Kern dessen, worum es bei langfristigen Investitionen geht, insbesondere bei Aktien. Bei der Auswahl einer Aktie muss man vorhersagen, wie hoch ihr Wert in der Zukunft sein wird, verglichen mit ihrem heutigen Stand.
Eine zentrale Rolle spielt dabei die Rentabilität, die ein Gespür für die Kosten der Tätigkeit eines Unternehmens erfordert, für den Preis, den es verlangen kann, und dafür, wie gut es sein Geschäft erhalten und ausbauen kann. Die Economic Moat-Ratings von Morningstar entsprechen diesem Ansatz, wobei unsere Analysten feststellen, ob ein Unternehmen über einen Wettbewerbsvorteil verfügt, der in den nächsten 10-20 Jahren Bestand haben wird.
Die Zukunft ist natürlich immer ungewiss. Aber je weniger Klarheit die Anleger haben, desto schwieriger wird es, den Wert von Investitionen zu bestimmen. Da Vorsicht besser als Nachsicht is, werden Anleger den zukünftigen Wert von Investitionen umso stärker abwerten, je größer die Unsicherheit ist. Mit anderen Worten: Sie verlangen niedrigere Preise.
Eine neue Weltunordnung für den Handel
Mit einem einzigen, schwer lesbaren Plakat hat Trumps Pressekonferenz zu den Zöllen im Rosengarten die Unsicherheit auf eine ganz neue Ebene gehoben, indem sie die über Jahrzehnte aufgebauten globalen Handelsnetze durcheinander gebracht hat.
Das beginnt schon bei der einfachen Frage, wie lange die Zölle gelten werden. Wie seit Trumps Amtsantritt üblich, hat die Regierung widersprüchliche Signale ausgesandt. Manchmal sagte sie, sie sei offen für Verhandlungen, und ein anderes Mal deutete sie an, dass die Zölle bestehen bleiben werden. Am Sonntag sagte Trump, die Zölle würden so lange bestehen bleiben, bis das US-Handelsdefizit verschwunden sei. (Morningstar Senior US-Volkswirt Preston Caldwell hat erklärt, warum er schon vor Trumps Ankündigung davon ausging, dass die Zölle dies nicht erreichen werden).
Die Ungewissheit darüber, wie lange die Zölle gelten werden, in welcher Höhe und wie andere Länder reagieren werden, bedeutet, dass die zahlreichen von den Zöllen betroffenen Unternehmen nicht vorhersagen können, wie hoch ihre Kosten sein werden oder was die Verbraucher für ihre Produkte zahlen müssen.
Das Unbekannte beunruhigt die Märkte
Aber die Ungewissheit geht tiefer als die Frage, wie viel ein Auto in diesem Sommer kosten wird, oder der Preis von Parmesan.
Als Beispiel dafür, wie sich Schocks noch lange nach dem Ende eines Ereignisses auswirken können, verweist Caldwell auf die Pandemie und ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft. “Diese Art von Regimewechsel ist so beispiellos, dass die historischen Daten und die daraus abgeleiteten Modelle nur eine Vermutung sind”, sagt er. “Wenn wir auf die Pandemie zurückblicken, hatten wir kaum eine Vorstellung von den Auswirkungen, die ein abruptes Abschalten und Zurückdrehen der Weltwirtschaft haben würde. Das Gleiche gilt für die Umstellung von globalen auf nationale Lieferketten. Außerdem wird es einige Zeit dauern, bis sich die Auswirkungen in vollem Umfang bemerkbar machen, so wie es während der Pandemie etwa ein Jahr dauerte, bis die Lieferketten unter Druck gerieten, bevor die Dinge Mitte 2021 wirklich zu bröckeln begannen.”
Erinnern wir uns an die Finanzkrise von 2008: Lange nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers und des Immobilienmarktes blieben die Zinssätze extrem niedrig. Während der Krise bestand die unmittelbare Panik darin, ob das Finanzsystem, wie wir es kennen, überhaupt überleben würde. Aber selbst nachdem sich die Lage stabilisiert hatte, wirkte sich die Krise über Jahre hinweg auf vielfältige Weise aus, indem sie die Fähigkeit von Anleihen, Erträge zu erwirtschaften, beeinträchtigte und die hohen Bewertungen von Wachstumsaktien bis zur Pandemie anheizte.
Und dann gibt es “unbekannte Unbekannte”, wie Caldwell es ausdrückt, wie “eine dauerhafte Beeinträchtigung des weltweiten Vertrauens in die US-Wirtschaft”.
Der Dollar fällt – und sendet ein Warnsignal
Diese Beeinträchtigung könnte sich möglicherweise im Wertverlust des US-Dollars niederschlagen. Das ist eine Anomalie in Krisenzeiten, in denen globale Investoren normalerweise die Sicherheit des US-Dollars und der -Vermögenswerte suchen.
Darüber hinaus weist Caldwell auf einen wirtschaftlichen Zusammenhang zwischen der Höhe des Dollars und den Zöllen hin. “Ein Anstieg des durchschnittlichen Zollsatzes um etwa 20 % dürfte zu einer Aufwertung des Dollars um etwa 5-10 % führen, je nach dem Ausmaß der ausländischen Vergeltungsmaßnahmen”, sagt er.
Diesmal scheinen die Anleger der Meinung zu sein, dass der Kauf des Dollars einem Lauf in ein brennendes Haus gleichkommt, anstatt wegzulaufen. Dieser Rückgang “deutet darauf hin, dass die Gegenkraft in Form eines verminderten Appetits, Kapital in die USA zu investieren, ziemlich groß ist”, sagt Caldwell.
Sollte der Rückgang des Dollars eine nachhaltige Verschiebung der weltweiten Kapitalströme vorhersagen, könnte dies erhebliche Auswirkungen haben. Dazu könnte gehören, dass es für die USA schwieriger wird, ihre massiven Staatsschulden zu finanzieren, was wiederum höhere Anleihezinsen erfordern würde, die sich über höhere Hypothekenzinsen auf die Wirtschaft auswirken und es für Unternehmen teurer machen würden, ihr Wachstum zu finanzieren.
Gleichzeitig wirkt ein schwächerer Dollar inflationstreibend, was es der Federal Reserve erschweren könnte, die Zinsen zu senken. Dies gilt insbesondere dann, wenn, wie der Fed-Vorsitzende Jerome Powell am Freitag deutlich machte, Zölle den Aufwärtsdruck auf die Inflation verstärken.
Es gibt einen entscheidenden Unterschied zwischen der aktuellen Krise und der Krise von 2008 sowie der Pandemie. “2008 konnte man eine platzende Blase nicht einfach wieder ungeschehen machen.“”, sagt Caldwell. “Ebenso konnte die Regierung bei der Pandemie nur die wirtschaftlichen Folgen abmildern, nicht aber die Pandemie vollständig heilen.”
Bei den Zöllen sieht die Sache anders aus. Caldwell sagt: “Mehr als 90 % des Schadens können rückgängig gemacht werden, wenn die Zölle schnell aufgehoben werden und es ein glaubwürdiges Versprechen gibt, sie nicht wieder einzuführen.”
Bis dahin herrscht Ungewissheit.
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