US-Präsident Donald Trump änderte seine Zollpolitik am 9. April, indem er für die nächsten 90 Tage einen 145%igen Zoll auf China und einen pauschalen 10%igen Zoll auf alle anderen Länder erhob. Die Aktien von Maersk MAERSK B fielen in diesem Jahr um 22%. Die Aktien reagierten sehr volatil und veränderten sich schnell, wenn sich die Erwartungen an die Politik änderten.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Maersk
- Fair Value-Schätzung: DKK 11.100,00
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic Moat: Keiner
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoch
Warum das wichtig ist: Der Handel zwischen China und den USA macht 2% bis 3% des weltweiten Handelsvolumens aus und würde die größten Auswirkungen der aktuellen Politik spüren. Politische Veränderungen, wie die Erhebung von Zöllen auf eine größere Anzahl von Ländern, erhöhen jedoch das Risiko für Maersk und steigern die Wahrscheinlichkeit von Volumen- und Preisrückgängen.
Die Quintessenz: Wie bei Hapag-Lloyd senken wir auch für Maersk unsere Fair Value-Schätzung und zwar auf DKK 11.100, was einem Rückgang von 20% gegenüber dem Jahresbeginn entspricht. Wir halten das China-Szenario und das Szenario einer kurzen Rezession für die wahrscheinlicheren Ergebnisse, berücksichtigen aber auch das Potenzial für hohe Zölle.
- In diesem Szenario gehen wir von einem Rückgang des globalen Bruttoinlandsprodukts um 1,5% bis 2,5% aus. Wir gehen von einem Rückgang des Handelsvolumens in gleicher Höhe aus, weil das Handelsvolumen in den letzten zehn Jahren mit dem BIP-Wachstum übereinstimmte.
- Die gesunkene Nachfrage übt Druck auf die Frachtraten aus, was die weltweiten Schifffahrtseinnahmen weiter drückt. Das ist ein Hauptgrund dafür, dass der Fait Value stärker sinkt als das Volumen.
40 % Abwärtsrisiko bei Eintreten einer langfristigen Rezession
Da sich die Zollpolitik häufig ändert, haben wir die potenziellen Auswirkungen von drei möglichen Ergebnissen auf Maersk analysiert: Zölle, die sich in erster Linie auf China konzentrieren, eine kurze Rezession aufgrund von Zöllen, die weniger als ein Jahr dauert, und eine Rezession von mehr als 18 Monaten aufgrund eines anhaltenden Handelskriegs.
Unsere Beispiele für kurze Rezessionen sind der Covid-19 und die Dot-Com-Blase im Jahr 2000. Während Corona fielen die Kurse von Maersk und Hapag-Lloyd um 38% bzw. 36%. Nur Maersk wurde während der Dot-Com-Blase gehandelt und fiel um 50% bis zum Tiefstkurs.
Keiner der beiden Zeiträume bietet einen perfekten Vergleich, da die Zölle in beiden Rezessionen keine Rolle spielten. Im aktuellen Szenario rechnen wir mit einem weiteren Volumensrückgang in den nächsten 18 Monaten. Wir haben auch unsere Prognose für die Frachtraten leicht gesenkt, da die geringere Nachfrage die Frachtpreise unter Druck setzt. Daraus ergibt sich ein durchschnittlicher Rückgang des Fair Value um 25% gegenüber dem Wert vom 1. Januar auf DKK 10.500, was in etwa dem Markt entspricht.
Der jüngste Vergleich mit einer lang anhaltenden Rezession ist die globale Finanzkrise 2007-09. Nur Maersk wurde in diesem Zeitraum gehandelt und erreichte mit einem Minus von 63 % den Tiefpunkt. Ähnlich wie bei unseren kurzfristigen Szenarien handelt es sich hier nicht um einen direkten Vergleich, weil Zölle bei dem starken Rückgang in der Finanzkrise keine Rolle spielten. Während des Smoot-Hawley Tariff Act von 1930, der letzten Periode mit erheblichen Zöllen, gingen die US-Importe um zwei Drittel zurück. Angesichts der Globalisierung der Volkswirtschaften seit 1930 halten wir das jedoch nicht für einen fairen Vergleich mit der aktuellen Situation.
Im Falle einer langfristigen Rezession, die durch einen Handelskrieg verursacht wird, rechnen wir mit schwerwiegenden Auswirkungen auf das Volumen, was zu einem Rückgang des Volumens im gesamten Prognosezeitraum führen würde. Wir haben auch unsere Prognose für die Frachtraten und die Gewinnspannen erheblich gesenkt, da ein stärkerer Nachfragerückgang einen stärkeren Abwärtsdruck auf die Frachtpreise ausüben würde. Dies führt zu einem durchschnittlichen Rückgang des Fair Value um 40% gegenüber unserer Fair Value-Schätzung vom 1. Januar auf DKK 8.000.
Bedenken hinsichtlich des Schiffsangebots wurden aufgrund der Zölle in den Hintergrund gedrängt, doch können diese die Leistung globaler Reedereien erheblich beeinträchtigen. Nach einem Jahrzehnt konservativer Ausgaben und einer begrenzten Ausweitung des Schiffsangebots hat der weltweite Auftragsbestand wieder sein früheres hohes Niveau von 2011 erreicht, als die Raten deutlich niedriger waren als im letzten halben Jahrzehnt.
Die Umleitung um das Kap der Guten Hoffnung aufgrund der Situation im Roten Meer hat das Angebot an Schiffen verringert und die Preise künstlich hoch gehalten. Wenn die weltweiten Verlader ins Rote Meer zurückkehren können und dies auch tun, werden die Frachtraten bei sonst gleichen Bedingungen deutlich sinken. Maersk bezifferte die Auswirkungen auf seine Gewinne und rechnete mit einer potenziellen Differenz von USD 3 Mrd. bei EBIT und EBITDA, wenn der Suezkanal das ganze Jahr über geschlossen bliebe und nicht zur Jahresmitte geöffnet würde.
Bullen sagen: Wenn die derzeitige Politik bis 2026 beibehalten wird, rechnen wir mit einem Rückgang des Volumens um 1% bis 2%, was zu einem Rückgang unserer Fair Value-Schätzung zu Jahresbeginn um 12% auf DKK 12.000 führt.
Bären sagen: Wir haben Maersk und Hapag-Lloyd während der jüngsten Rezessionen analysiert, sowohl kurzfristig (drei Monate bis ein Jahr) als auch langfristig (über 18 Monate).
- Sollte es zu einer kurzen Rezession kommen, rechnen wir mit einem Volumenrückgang von 2% bis 3%, was zu einem Rückgang unserer Fair Value-Schätzung zu Jahresbeginn um 25% auf DKK 10.500 führen würde.
- Sollte es zu einer langfristigen Rezession kommen, rechnen wir mit einem Rückgang des Volumens und starken Auswirkungen auf die Frachtraten, was zu einem Rückgang unserer Fair Value-Schätzung zu Beginn des Jahres um 40% auf DKK 8.000 führen würde.
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